12月2日，成都宏明电子股份有限公司(下称“宏明电子”)正式披露深交所审核中心意见落实函回复，这家拟登陆创业板的电子元器件企业，计划募集资金19.51亿元，但监管层聚焦的业绩稳定性及存货库龄变化等问题，却暴露出其光鲜数据背后的经营隐忧。核心业务以阻容元器件为主的宏明电子，主打高性能、高可靠性电子元器件研发生产销售，尽管公司预计2025年营收与归母净利润将同比分别增长5.94%、20.75%，扭转2022年至2024年的持续下滑态势，但高毛利率与产品降价并存的矛盾，叠加应收账款半年暴增72%、一年以上存货占比近四成的双重压力，让其IPO之路充满变数。
毛利率的波动轨迹暗藏玄机。2022年至2025年上半年，宏明电子主营业务毛利率分别为50.08%、53.30%、43.23%和50.70%，呈现先升后降再反弹的走势。但与毛利率波动形成反差的是，公司核心产品售价持续走低，背后直接诱因是下游客户成本管控力度的加大。以高可靠电容器为例，其平均销售价格从2022年的10.18元/件逐年下滑至2024年的7.35元/件，2023年、2024年降幅分别达13.56%、16.53%，2025年上半年虽微涨0.76%至7.40元/件，但并未改变整体下行趋势，这也直接导致2024年公司高可靠产品销售收入出现下滑。
监管层对此高度关注，明确要求宏明电子结合当前毛利率水平，分析产品继续降价是否可能导致亏损，说明主要产品期后单价、毛利率变动原因及合理性，预判单价和毛利率是否存在持续下滑风险及对业绩的影响。对此，宏明电子给出的回应略显谨慎，其表示目前公司与同行业可比公司的高可靠电容器销售价格已逐步企稳，但下游防务领域低成本发展策略仍在持续，后续产品价格仍有下降可能，不过大幅下滑的风险相对较低。
但潜在的盈利压力并未消除。宏明电子坦言，若下游客户短期内大幅压低采购价格，而上游厂商无法通过技术升级、产品结构调整、降低采购成本等方式同步控费，行业内相关企业可能陷入微利甚至亏损境地，公司毛利率也将面临进一步下滑压力。为佐证风险可控，公司给出具体测算：若精密零组件产品单价降幅达10%，2025年营收和净利润仍能实现同比增长;但若是高可靠电子元器件单价下滑10%，则2025年营收和净利润将同比回落。结合2025年前三季度已实现销售数据，若高可靠电子元器件全年单价下滑10%，则第四季度单价需较预测数据下滑55.66%，公司认为该极端情况发生概率较低。
相较于价格波动的不确定性，存货积压问题更显紧迫。尽管近年来宏明电子存货账面价值占流动资产的比重有所下降，但仍维持在较高水平，2025年上半年末存货账面价值为8.99亿元，占流动资产比重达22.22%。更值得警惕的是，长期存货占比持续攀升，2024年末一年以上存货占比高达41.54%，即便2025年上半年末回落至39.69%，对应的存货金额仍有4.7亿元，其中84.6%为高可靠产品。为应对存货减值风险，公司已将跌价准备计提比例提升至24.2%，但期后结转率仅为15%，这意味着大量长期存货难以快速变现，若未来市场需求不及预期或订单萎缩，公司将面临更大规模的减值压力，直接侵蚀利润空间。
应收账款的快速增长则进一步加剧了公司的资金链压力。数据显示，宏明电子应收账款余额从2022年末的7.94亿元持续攀升至2024年末的13.08亿元，2025年6月末更是激增至22.49亿元，半年时间增幅达72%，对应占营收比重已升至147%，远超营收增速。其中，一年以上应收账款占比达20.8%，而公司对应的坏账准备计提比例仅为7.5%，低于行业均值的8%。随着应收账款规模扩大，坏账准备计提金额也逐年增加，2022年至2025年上半年末分别为6334.38万元、7916.13万元、1.03亿元和1.68亿元，对公司利润总额的影响日益凸显。宏明电子在回复中提示，若未来国防预算调整或下游客户付款政策变化，可能出现坏账集中暴露的风险，对公司现金流和经营业绩造成重大冲击。
业内人士分析，宏明电子身处电子元器件行业，下游防务领域的需求特性决定了其定价话语权相对较弱，而上游原材料价格波动及技术迭代压力，又进一步压缩了利润空间。此次IPO闯关，公司既要向监管层证明业绩增长的可持续性，也要给出应对应收存货双高、产品降价等风险的有效解决方案。对于投资者而言，高毛利率背后的价格下行压力，以及日益累积的资产减值风险，无疑是判断其投资价值的关键考量因素。宏明电子能否顺利登陆创业板，仍需等待监管层的进一步审核，而其后续经营能否破解多重压力，也将持续受到市场关注。
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