12月4日，北交所公开发行并上市信息显示，青岛华晟智能装备股份有限公司(下称“华晟智能”)的首次公开发行股票并上市申请已正式获受理，国信证券担任本次发行的保荐机构。这家主营智能物流系统的企业，在提交IPO答卷的同时，其超84%的资产负债率、占流动资产超五成的存货以及95%以上存货滞留项目现场的现状，也引发了市场对其经营风险的关注。
招股书披露，华晟智能的核心业务覆盖智能物流系统的研发、设计、生产、销售及全链条服务，核心产品包括智能仓储物流系统、智能产线物流系统，同时兼顾智能物流装备、软件的单独销售及运维配套服务。从业绩表现来看，公司近三年呈现稳步增长态势，2022年至2024年，营业收入分别实现3.31亿元、6.37亿元、7.30亿元，净利润则从3481.87万元攀升至8287.19万元，两年间净利润规模实现翻倍。2024年，公司营业收入同比增长14.70%，净利润增幅更是达到25.81%，盈利增长势头优于营收增速。
不过，在业绩增长背后，公司的盈利质量和财务结构隐忧已逐渐显现。毛利率方面，报告期(2022年至2024年及2025年上半年)内呈现波动下行趋势，分别为29.33%、24.28%、24.92%和21.24%，2025年上半年的毛利率较2022年高点已下滑超8个百分点，反映出公司产品竞争力或行业竞争格局可能发生变化。
更值得市场警惕的是公司居高不下的资产负债率。报告期各期末，华晟智能的资产负债率分别为90.54%、79.80%、84.74%和84.17%，尽管2023年有所回落，但随后再度攀升，2025年上半年仍维持在84%以上的高位。对于高负债的原因，公司解释称主要源于客户的分阶段付款模式，即合同通常约定预付款、发货款、验收款和质保款等结算节点，导致资金回笼存在一定周期。但在行业内，如此高的负债水平仍较为罕见，过高的财务杠杆不仅会增加公司的利息支出压力，也会使其在应对行业周期波动时的抗风险能力变弱。
存货问题则成为华晟智能另一个亟待解决的“包袱”。报告期各期末，公司存货账面价值分别达到4.65亿元、4.34亿元、8.80亿元和10.59亿元，占流动资产的比例分别为58.25%、43.14%、47.62%和55.37%，存货规模呈持续扩大态势，且占流动资产比例始终处于较高水平。进一步拆解可见，公司存货结构极具特殊性——近95%以上的存货为在产品，报告期各期末在产品占存货账面价值的比例分别为98.35%、96.57%、95.12%和95.40%，这意味着公司绝大部分存货并非传统意义上的库存商品，而是已发至项目现场但尚未完成安装调试或客户验收的产品。
对于这一特殊的存货结构，华晟智能坦言存在明显的跌价风险。由于公司项目从组装到最终验收需要一定周期，若正在执行的项目未达到客户预期导致无法及时验收，或项目调整方案带来的追加成本超过存货可变现价值，就可能引发存货跌价。从数据来看，2024年末公司在产品账面价值已达8.37亿元，2025年上半年进一步增至10.11亿元，随着在产品规模的持续扩大，其面临的跌价风险也在同步累积，一旦出现项目验收违约等情况，将对公司的盈利能力和资产质量造成直接冲击。
本次IPO，华晟智能拟募资6.27亿元，投向三大领域：华晟自动化装备制造项目、营销网络建设项目以及补充流动资金。从募资用途来看，补充流动资金或能在一定程度上缓解公司的资金压力，改善高负债状况;而自动化装备制造项目则有望提升公司的生产效率，或许能对存货周转效率的提升形成助力。不过，这些募资项目的实际效果仍需时间检验。
股权结构方面，公司实控人王俊石的控制权较为稳固。截至招股书签署日，王俊石通过持有华晟研究院99.00%股权、华晟致和99.00%股权以及华晟融智85.00%股权，合计控制公司50.09%的表决权，同时担任公司董事长，能够对公司的股东会、董事会决议及生产经营决策产生重大影响。实控人稳定的控制权有助于公司战略的持续推进，但也需关注集中持股可能带来的决策风险。
目前，华晟智能的IPO已进入北交所受理阶段，后续将面临审核问询。高负债率如何降下来、大规模在产品的验收风险如何控制、毛利率下滑趋势能否扭转，这些问题不仅是监管层可能关注的重点，也是市场判断公司投资价值的关键所在。对于这家冲刺北交所的智能物流企业而言，如何卸下财务“包袱”、夯实盈利基础，将是其成功登陆资本市场的必经之路。
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