12月3日晚间，天沃科技(002564)主营高端装备制造与电力解决方案的上市公司宣布，拟斥资不超过19.18亿元，在甘肃玉门打造30万千瓦“光热+风电一体化”项目。看似加码新能源的激进布局，实则是对前期在建项目的紧急“变道”，而背后牵动的，是其连续五年亏损、负债率超90%的脆弱财务根基。
这场项目“变脸”的源头，要追溯到一年前的政策信号。2024年12月，天沃科技控股子公司玉门鑫能光热第一电力有限公司收到玉门市能源局转发的通知，明确指出其在建的5万千瓦光热发电项目因采用的大规模二次反射技术为国内首例，存在难以突破的技术瓶颈，同意将技术路线调整为一次反射，并额外配置25万千瓦风电指标，采用“光热+”模式重启建设。这一政策调整，直接促使天沃科技中止原建设方案，开启了长达一年的项目重构。
据天沃科技12月3日披露的董事会决议显示，新筹划的玉门鑫能30万千瓦“光热+风电一体化”项目，总装机量较原项目提升五倍，动态总投资锁定在19.18亿元以内，其中光热电场投资11.07亿元(含原项目可利用部分)，风电电场投资8.11亿元。资金来源方面，公司计划以不低于总投资20%的资本金作为启动资金，剩余近15.34亿元将通过融资租赁或银行贷款等方式筹措，这意味着项目尚未开工，就已埋下大额融资的伏笔。
从技术层面看，此次“变道”并非简单升级。公开资料显示，塔式光热发电的二次反射技术虽理念先进，但吸热器放置在地面，镜面高度达75-100米，大规模应用缺乏成熟经验;而一次反射技术则将吸热器安装在200米左右的高塔上，技术更趋成熟，适配国内产业现状。但这也意味着，公司需拆除已建成的二次反射光热镜场，在原址重建40万平方米的一次反射光热镜场及高塔。对于原设施的改造适配效果、长期维护成本及最终运行效率能否达到可研预期，天沃科技在公告中坦言存在技术不确定性风险。
收益预期成为支撑此次投资的重要看点。依据甘肃省现行电力交易规则及市场状况测算，该项目所得税前和税后全部投资财务内部收益率分别为3.42%、2.89%。尽管收益率处于行业中等偏下水平，但对于连续五年扣非净利润亏损的天沃科技而言，仍被视作盘活存量资产、切入新能源赛道的重要契机。数据显示，2020年至2024年，公司累计扣非亏损逾94亿元，直至2025年前三季度才迎来业绩拐点，实现营业收入19.54亿元，同比增长14.83%;归母净利润5762.90万元，同比激增950.20%;扣非归母净利润6827.87万元，同比增长269.45%。
然而，短暂的盈利曙光难以掩盖公司紧绷的财务状况。截至2025年三季度末，天沃科技资产负债率高达91.84%，货币资金仅余5.91亿元，较上年末锐减38.88%，而负债总额则攀升至50.33亿元，偿债压力可见一斑。在这种背景下，大规模举债投资新能源项目，无疑是一场高风险博弈。更值得警惕的是，项目还面临消纳与并网风险。尽管玉门地区作为甘肃新能源核心产区，已启动750千伏输变电工程，第一阶段于2025年11月成功带电，可为周边超400万千瓦新能源装机提供并网支撑，但天沃科技仍在公告中强调，目前新能源外送通道仍显不足，项目全部电量需进入电力市场交易，未来存在消纳受阻的可能性。
从行业大背景来看，天沃科技的项目调整恰逢甘肃打造全国重要新能源及装备制造基地的关键期。作为国家“沙戈荒”大基地建设核心区域，甘肃截至2025年6月新能源装机已超7200万千瓦，占全省电源总装机比重超65%，“光热+”作为重点发展模式，得到政策持续加码。玉门750千伏输变电工程作为“十四五”重点项目，投运后将打通千万千瓦级风电基地与百万千瓦级光伏基地的消纳通道，为区域新能源项目提供重要保障。这意味着天沃科技的项目虽面临短期风险，但长期来看契合区域产业导向，若能顺利落地，有望借助行业东风改善经营状况。
目前，该项目已获天沃科技董事会审议通过，后续将提交股东会表决。市场普遍关注，在50亿负债压顶、融资渠道受限的情况下，公司能否顺利筹措建设资金?技术改造能否如期突破瓶颈?项目收益能否达到预期?对于连续五年亏损的天沃科技而言，这场19亿的新能源赌局，不仅是盘活存量资产的尝试，更是决定其能否摆脱经营困境的关键一役。投资者需警惕项目进度不及预期、技术风险爆发及融资受阻等多重不确定性，理性看待这场高负债下的“绝地反击”。
业内人士分析指出，当前新能源行业竞争日趋激烈，光热+风电项目虽有政策加持，但投资回报周期长、技术要求高，对于财务状况脆弱的企业而言，稍有不慎便可能加剧经营压力。天沃科技若想借助此次项目实现转型，需在资金筹措、技术把控及风险应对上拿出切实可行的方案，否则恐陷入“越投越亏”的恶性循环。后续项目进展及公司财务变化，值得持续关注。
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