近日，福建马坑矿业股份有限公司(下称“马矿股份”)向上交所主板递交招股说明书，正式开启IPO征程。这家拥有近30年铁矿石采选经验的福建省属国企，计划公开发行不超过1.235亿股，募集资金10亿元专项用于“马坑铁矿采选扩能工程项目”。然而记者梳理招股书发现，这家看似业绩稳健的企业，背后却潜藏着核心资产单一、安全生产存忧、行业价格承压、客户高度集中等多重风险，其IPO之路恐非坦途。
从财务数据来看，马矿股份过去三年及2025年上半年的业绩呈现出稳中有平的态势。2022年至2024年，公司营收分别为20.57亿元、19.62亿元、20.5亿元，净利润分别达6.59亿元、6.51亿元、6.64亿元，扣除非经常性损益后的净利润则为6.54亿元、6.53亿元、6.65亿元，三项核心财务指标均保持在相对稳定的区间。2025年上半年，公司延续了这一稳定表现，实现营收10.45亿元，净利润3.62亿元，扣非后净利润3.64亿元，半年业绩已接近去年全年的六成。
支撑这份业绩的，是公司背后的股权结构与核心资产。招股书显示，福建稀土合计控制马矿股份55.90%的表决权，为公司控股股东，紫金矿业集团股份有限公司以37.35%的持股比例位列第二大股东，福建省第八地质大队则持有6.75%的股份。而公司的全部经营重心，都集中在位于龙岩市的马坑铁矿这一座矿山之上。公开信息显示，马坑铁矿保有资源储量达3.3亿吨，是东南沿海地区少有的大型优质铁矿资源，2024年公司铁矿石产量513.83万吨，铁精粉产销量分别为221.6万吨和225万吨，这些产品几乎全部源自该矿山。
核心资产的高度集中，成为马矿股份无法回避的系统性风险。招股书明确提示，若未来马坑铁矿发生影响生产经营的不利事件，导致采选业务暂时停止，将对公司生产经营产生较大影响，甚至可能导致业绩大幅下滑或亏损。而这样的风险并非空穴来风，就在2024年11月6日，马坑铁矿便发生了一起安全事故，造成1名工人死亡、1人受伤。这一事故直接导致龙岩市新罗区应急管理局于2025年1月对公司处以60万元罚款。尽管公司事后取得了主管部门出具的不属于重大违法违规行为的证明，但这起事故无疑暴露了其在安全管理方面存在的漏洞。
对于矿山企业而言，安全生产是不可逾越的红线。马矿股份在招股书中也坦言，铁矿石开采作业环境复杂，存在冒顶、片帮、透水等多种危险因素，未来仍存在因不可抗力或人为操作失误导致安全生产事故的可能性。更值得注意的是，报告期内公司的采掘业务主要由外部承包商完成，目前正在向自建施工队伍转型，在转型过程中，安全管理的稳定性和持续性面临着更大的考验。
除了内部的运营风险，马矿股份还面临着严峻的外部市场压力，其中最突出的便是铁矿石价格波动带来的影响。作为资源型企业，公司的盈利能力与铁矿石价格高度相关，而全球铁矿石市场的定价权长期掌握在淡水河谷、力拓、必和必拓等国际矿业巨头手中。2025年11月，西非几内亚西芒杜铁矿项目正式投产，这座储量约50亿吨、品位高达66-67%的巨型矿山，将打破此前澳巴双寡头垄断的格局，同时也必然会加剧全球铁矿石市场的供应竞争，给铁矿石价格带来持续的下行压力。
价格下行的趋势已在马矿股份的经营数据中有所体现。招股书显示，2022年至2024年，公司铁精粉销售均价分别为880元/吨、850元/吨和838元/吨，呈现出逐年持续下跌的态势。公司更是直接测算，以年销200万吨铁精粉为基准，若单价每下跌100元/吨，公司营业利润将下滑2亿元，这一数据足以说明价格波动对公司盈利能力的巨大影响。
客户结构的不合理进一步放大了公司的经营风险。报告期内，马矿股份的客户集中度始终处于高位，前五大客户销售收入占比分别为96.89%、97.68%、92.50%和82.21%，即便在2025年上半年有所下降，仍超过八成。其中，福建三宝钢铁有限公司和三钢闽光两大客户贡献了公司过半的收入，客户结构的单一性使得公司对主要客户的依赖度极高，一旦这些核心客户的经营状况发生变化，或者调整采购策略，将直接影响公司的营收稳定性。
关联交易占比过高的问题则让公司的业务独立性备受质疑。2024年，公司向关联方销售商品的金额达到8.33亿元，占当年营收的比重升至40.62%。这些关联方既包括控股股东福建稀土集团的下属企业，也涵盖了第二大股东紫金矿业及其关联企业。尽管公司在招股书中声称所有关联交易的价格均遵循公允原则，但如此高比例的关联交易，难免让人对其业务独立性和盈利质量产生疑问，一旦关联方未来减少采购，公司的营收将面临大幅缩水的风险。
从福建省属国企的背景，到近30年的行业深耕经验，再到相对稳健的财务数据，马矿股份无疑具备一定的IPO竞争力。但核心资产单一、安全生产存隐患、价格下行压力增大、客户集中度高、关联交易占比过高等多重风险因素的叠加，让其IPO之路充满了不确定性。如何有效化解这些风险，提升自身的抗风险能力，将是马矿股份在冲刺上市过程中必须解决的关键问题，市场也将持续关注其后续的进展。
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