11 月 18 日晚间，国内临床 CRO 龙头泰格医药披露重磅公告，公司持股 5% 以上股东、董事及总经理曹晓春的股份减持计划正式届满。公告显示，在减持计划执行期间，曹晓春累计减持公司股份 34.76 万股，占 A 股总股本的 0.0475%，这一减持规模远低于此前披露的计划上限。泰格医药明确表示，本次减持不会导致公司控制权变更，也不会对治理结构和持续经营产生实质性影响。
作为国内最早一批上市的 CRO 企业，泰格医药的市场动向始终牵动行业神经。公司 2012 年登陆深交所，2020 年完成港股二次上市，形成 A+H 股双资本平台布局，控股股东及实际控制人为叶小平与曹晓春夫妇。凭借深厚的行业积淀，泰格医药稳居中国临床外包服务市场龙头地位，2024 年以 10.6% 的市场份额保持领先，更是唯一跻身全球前十的中国临床外包服务提供商，其行业话语权与资源整合能力备受认可。
资本市场对本次减持及公司业绩表现呈现明显分化态度。截至 11 月 19 日午间收盘，泰格医药 A 股今年以来累计下跌 3.51%，而 H 股同期涨幅高达 30.13%，两地市场估值差异背后，是对公司业绩结构与行业前景的不同判断。此前公司披露的 2024 年三季报显示，前三季度实现营业收入 50.26 亿元，在 29 家同行业公司中排名第三，但同比微降 0.82%;归母净利润 10.92 亿元，行业排名第二，同比增长 25.45%。看似亮眼的利润增长背后，核心经营数据却暗藏隐忧：扣非归母净利润仅 3.26 亿元，同比大幅下滑 63.46%，毛利率也同比下降 9.72 个百分点至 29.16%。
深入财报可见，公司前三季度的利润增长并非来自核心主业。财报明确显示，利润增长主要依赖金融资产公允价值变动、股权处置等投资活动收益，而非其核心的临床试验服务业务。这一现象也解释了营收与扣非利润的背离 —— 作为公司营收核心的临床试验技术收入出现下滑，成为拖累整体营收增长的主要因素。业内分析指出，泰格医药目前执行的订单多为前两年行业周期调整期签订，定价水平较低，导致主营收入仍处于调整周期，这也是毛利率持续承压的关键原因。
尽管核心业务短期面临压力，但机构普遍看好泰格医药的长期发展，而临床 CRO 行业的复苏迹象成为重要支撑。高盛在研报中指出，泰格医药正显著受益于行业复苏趋势，新订单增长势头良好，前三季度营收环比增长 5.3%，直接验证了市场需求的回暖。更值得关注的是，公司经营现金流改善至 3.3 亿元，标志着回款质量的提升，为后续业务扩张奠定基础。订单结构的优化更成为亮点，目前公司客户组合中，跨国药企(MNC)占比已达 30.3%，国内药企占 17.5%，生物科技公司占 32.3%，多元化的客户结构有效降低了单一行业周期带来的经营风险，尤其是 MNC 订单的持续增长，为公司未来定价能力提升埋下伏笔。
华兴证券分析师赵冰进一步指出，随着存量低价订单的逐渐出清和行业复苏进程的推进，国内创新药临床 CRO 业务有望持续改善。对于泰格医药而言，2025 年的工作重点将聚焦于服务款项的及时回收，这将直接改善公司的现金流与盈利质量。作为行业龙头，泰格医药凭借非经常性损益的缓冲，具备较强的行业周期抵御能力，理应获得相应的估值溢价。在行业洗牌加速的背景下，中小规模 CRO 企业由于资金实力、资源储备不足，将持续被市场出清，而泰格医药凭借规模优势、全球化布局及多元化客户结构，有望在供给端优化过程中进一步扩大市场份额，巩固行业领先地位。
从行业大环境来看，临床 CRO 行业的复苏逻辑正逐步得到验证。随着国内创新药政策支持力度加大、跨国药企加速在中国市场的布局，临床研究服务的需求持续释放。泰格医药作为国内少数具备全球服务能力的 CRO 龙头，不仅在国内市场占据优势，更通过参与全球多中心临床试验，积累了丰富的国际合作经验，这使其在承接 MNC 订单时具备天然优势。未来，随着行业需求的进一步回暖以及公司高价新订单的逐步落地，泰格医药的营收结构与盈利能力有望持续改善，扣非净利润的下滑态势或迎来拐点。
此次曹晓春的减持计划落地，并未引发市场对公司基本面的担忧，反而因减持规模低于预期，被解读为管理层对公司长期发展的信心体现。对于投资者而言，泰格医药当前的业绩分化，既是行业周期调整的阶段性反映，也暗藏着行业复苏与龙头崛起的投资机遇。在临床 CRO 行业供给侧改革与需求端复苏的双重驱动下，泰格医药能否凭借龙头优势实现业绩与估值的双重修复，成为市场关注的核心焦点。
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