11月11日晚间，曾被誉为“西北啤酒王”的*ST兰黄(000929)一纸公告，让本就紧绷的市场神经再添一丝焦虑。这份《2025年第三季度报告更正公告》显示，公司10月30日披露的三季报中，“证券投资情况”项下的“本期公允价值变动损益”与“报告期收益”部分数据因工作人员失误出现填列错误。在退市风险如影随形的关键节点，这样的低级失误不仅暴露了内部管理的疏漏，更让投资者对这家老牌区域酒企的保壳前景增添了几分疑虑。
对于多数年轻消费者而言，“黄河”“青海湖”这两个啤酒品牌或许略显陌生，但在甘肃、青海等西北市场，它们曾是一代人的青春记忆。资料显示，*ST兰黄的核心业务涵盖啤酒、饮料及麦芽产销，形成了从研发、采购到生产、销售的全产业链布局，这三大主营业务贡献了超过90%的营收，是典型的区域型产业龙头。然而，这位曾经的“西北王”如今却陷入了生死攸关的保壳之战，其命运转折点出现在2025年4月30日——因2024年度利润总额、净利润、扣非后净利润三者均为负值，且扣非后营业收入不足3亿元，公司股票被实施退市风险警示，简称正式变更为“*ST兰黄”。
根据《深圳证券交易所股票上市规则》，若*ST兰黄在2025年经审计的财务数据仍满足“三者孰低为负+扣非营收低于3亿”的条件，将直接触发退市。这意味着2025年成为名副其实的“保壳生死年”，每一份财报数据都堪比“生死状”，而此次三季报的数据填列错误，无疑在敏感时期踩响了一颗“信号弹”。
最新更正后的三季报数据，既透露出一丝暖意，又暗藏着深层隐忧。数据显示，今年前三季度公司实现营业总收入2.19亿元，同比增长23.35%，归母净利润1092.84万元，成功实现同比扭亏。但剥去非经常性损益的“外衣”，核心经营状况却不容乐观——扣非后净利润亏损扩大至3797.43万元，较上年同期的2534.81万元亏损额增加近50%;更值得警惕的是，经营活动产生的现金流量净额为-1.34亿元，较上年同期的-2205.88万元大幅恶化，现金流的持续“失血”已成为悬在保壳路上的达摩克利斯之剑。
啤酒业务作为公司的传统支柱，如今正成为拖累业绩的“重灾区”。今年上半年的数据显示，公司啤酒生产量仅为1.88万千升，较2024年同期暴跌39.95%;销售量1.96万千升，同比下降37.66%。在消费升级与行业整合的双重冲击下，区域啤酒品牌的生存空间不断被挤压——高端市场被青岛、雪花等全国性品牌牢牢占据，低端市场又面临本地小厂的价格竞争，*ST兰黄的啤酒业务陷入“高不成低不就”的尴尬境地，产能利用率不足与固定成本高企的问题愈发突出。
面对啤酒业务的持续低迷，*ST兰黄选择押注饮料赛道谋求翻身。就在三季报更正公告披露前一天，公司于11月10日宣布，控股子公司黄河(重庆)饮品有限公司计划投资不超过6500万元，在重庆市忠县建设果汁饮料项目，资金将主要用于购置土地厂房、柑橘综合加工生产线等核心设施。这一跨界布局并非盲目跟风，而是瞄准了忠县得天独厚的产业优势。
作为“中国柑橘城”，忠县已建成全国最大的NFC橙汁加工中心和柑橘脱毒育苗基地，2024年柑橘种植面积达36.5万亩，产量50万吨，综合产值突破65亿元，其NFC橙汁产量占全国总量的28%，通过西部陆海新通道远销30多个国家。更关键的是，当地“忠橙产业大脑”已正式上线，通过“1个数据中心+4大能力中心”的架构，实现了柑橘种植、加工、销售全链条的数智化管理，不仅能为企业提供稳定的原材料供应，更能通过精准的产销对接降低市场风险。对于*ST兰黄而言，依托忠县的产业基础切入果汁饮料赛道，既避开了啤酒市场的激烈竞争，又能借助区域特色资源构建新的利润增长点。
但这条转型之路同样布满荆棘。6500万元的投资对于现金流紧张的*ST兰黄来说并非小数目，若采用自筹资金模式，可能进一步加剧财务压力;而果汁饮料市场同样竞争激烈，农夫山泉、汇源等品牌已形成稳固的渠道优势，新进入者需要在产品创新与品牌营销上投入大量资源。更重要的是，项目从建设到投产需要一定周期，能否在2025年财务审计前形成有效营收，成为影响保壳成败的关键变量。
从行业经验来看，区域酒企跨界转型饮料成功案例并不鲜见，但多数都具备清晰的产品定位与渠道协同优势。*ST兰黄的优势在于其在西北市场积累的渠道资源，若能将果汁饮料与现有啤酒产品形成组合销售，或许能降低市场开拓成本;而忠县项目所聚焦的柑橘深加工领域，恰好契合当下健康饮品的消费趋势，若能打造出差异化的中高端产品，有望在细分市场占据一席之地。
对于投资者而言，除了关注转型进展，更需警惕保壳过程中的潜在风险。历史数据显示，部分ST公司会通过资产处置、政府补助等非经常性损益手段粉饰业绩，*ST兰黄前三季度的归母净利润扭亏是否依赖此类收益，仍需结合年报细节进一步验证。此外，内部管理的规范性也亟待提升，此次三季报数据填列错误虽被定义为“工作人员失误”，但在保壳关键期，任何管理疏漏都可能引发市场信任危机，进而影响融资能力与股价稳定。
站在2025年的保壳关口，*ST兰黄的每一步都至关重要。啤酒业务的止血止损、饮料项目的快速落地、现金流的有效改善，将共同决定这家“西北啤酒王”的命运走向。截至目前，公司前三季度2.19亿元的营收距离3亿元的保壳红线尚有8100万元的缺口，若第四季度能借助饮料业务的前期筹备实现营收冲刺，同时严控成本费用，保壳仍有一线生机。但无论结果如何，此次危机都为区域传统企业敲响了警钟——在消费市场快速迭代的今天，固守原有优势等同于慢性衰退，唯有精准把握行业趋势、提升内部管理效率，才能在激烈的市场竞争中真正站稳脚跟。
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