据北交所官网披露，北京证券交易所上市委员会将在 2025 年 9 月 25 日上午 9 时召开 2025 年第 24 次审议会议，此次审议的核心对象是蘅东光通讯技术(深圳)股份有限公司(下称 “蘅东光”)，这家聚焦光通信领域的企业，正试图叩开北交所的大门，但从其最新披露的招股书来看，上市之路并不平坦。
蘅东光此次拟在北交所募集资金 4.94 亿元，计划将这笔资金分别投入桂林制造基地扩建(三期)项目、越南生产基地扩建项目、总部光学研发中心建设项目以及补充流动资金。看似清晰的募投规划背后，却藏着募资规模大幅缩水的隐情 —— 对比上一版招股书，蘅东光此前计划募集的资金金额为 6.51 亿元，最新版直接砍掉 24%，募投项目清单未变，仅将越南生产基地扩建项目的募资额度从 2.58 亿元下调至 1 亿元，这一调整不禁让人对其项目推进节奏和资金需求测算的合理性产生疑问。
从业务基本面来看，蘅东光专注于光通信领域无源光器件产品的研发、制造与销售，核心业务分为无源光纤布线、无源内连光器件及相关配套业务三大板块，业务方向聚焦度较高。但这家公司的收入结构却呈现出极强的 “境外依赖症”，2025 年上半年，其主营业务收入中境外收入占比高达 90%，其中美国是最主要的收入来源地。偏偏在 2025 年 4 月，美国再度提高对中国光器件产品的关税，这一政策变动对蘅东光而言堪称 “精准打击”—— 若后续中美贸易摩擦进一步升级，公司不仅可能面临核心客户的订单转移，还可能被迫接受产品价格下调，甚至需要承担额外的关税成本，这些风险都将直接冲击其盈利能力。
汇率波动带来的风险同样不容小觑。根据蘅东光招股书中的测算数据，美元兑人民币汇率每贬值 1%，公司扣除非经常性损益后的净利润就会波动 5.08%;若汇率贬值幅度达到 3%，净利润的波动幅度将飙升至 15.24%。这种对汇率的高度敏感，在 2025 年上半年已经转化为实际损失 —— 受人民币升值影响，公司当期产生汇兑损失 353.62 万元。更值得警惕的是，蘅东光已在中国香港、越南、美国、新加坡、泰国等地设立子公司并开展业务，若未来这些子公司所在国家或地区出台不利的监管政策，比如收紧现金分红、资金结转限制，或者调整税收、外汇管理规则，不仅会影响子公司利润向母公司的分配，还可能限制公司向股东派发现金股利的能力，甚至引发合规性风险和外汇管制导致利润无法汇入境内的问题。此外，若公司对境外子公司的管理跟不上业务扩张节奏，或是当地法律法规、产业政策、政治经济环境出现重大变化，都将给其境外业务的稳定运营和持续发展蒙上阴影。
客户集中度高是蘅东光面临的另一大经营隐患。招股书显示，公司前五大客户的销售占比接近 80%，其中第一大客户 AFL 的销售占比更是高达 58.22%。这种过度依赖单一客户的业务结构，使得公司的业绩稳定性严重受制于大客户的经营决策 —— 一旦 AFL 或其他主要客户削减光器件相关的资本开支，或是出于供应链安全考虑更换供应商，蘅东光的营收和利润将立刻面临巨大压力，甚至可能出现业绩大幅下滑的风险。
产能利用率下降与毛利率偏低的问题，进一步暴露了公司的经营短板。2025 年上半年，蘅东光主要产品的产能利用率均出现下滑，其中无源光纤布线产品的产能利用率从 95.43% 降至 93.62%，无源内连光器件产品的产能利用率更是从 82.21% 大幅下滑至 73.33%。产能利用率的下降直接导致单位人工成本和制造费用上升，进而拖累了无源光纤布线产品的毛利率。更关键的是，从 2022 年到 2024 年再到 2025 年上半年，蘅东光的毛利率始终低于同行业可比公司的平均水平，2025 年上半年这一差距尤为明显 —— 公司毛利率仅为 27.17%，而同行均值达到 35.79%，相差 8.62 个百分点。对此，公司解释称主要是受产品结构调整和新产线爬坡期影响，但持续低于同行的毛利率水平，仍让人对其产品竞争力和成本控制能力产生疑虑。
研发投入不足则可能影响公司长期发展的 “后劲”。报告期内，蘅东光的研发费用占营业收入的比例呈现逐年下降趋势，2022 年为 7.26%，2023 年降至 5.55%，2024 年进一步跌到 4.00%，2025 年上半年仅为 3.44%。更值得关注的是，这一研发费用率不仅持续下滑，还远低于同行业可比公司的均值 —— 同期同行研发费用率均值分别为 10.64%、10.08%、8.76% 和 7.74%，差距最大时接近 7 个百分点。在技术迭代迅速的光通信行业，研发投入不足意味着公司在产品创新、技术突破上可能逐渐落后于同行，长期来看将削弱其核心竞争力。
在此前的三轮问询中，北交所已经对蘅东光提出了多项关键质疑，包括收入大幅增长的真实性、原材料采购金额大幅增长的合理性、存货核查的充分性，以及财务内控不规范事项的整改情况、募投项目的必要性及可行性等，这些问题恰恰戳中了公司当前经营中的关键痛点。此外，记者还注意到一个细节：蘅东光的主要供应商深圳华添达信息技术有限公司(下称 “华添达”)员工参保人数为 0 人。对此，蘅东光解释称，华添达自 2023 年 6 月起已不再实际开展生产经营业务，相关人员已转移至公司控股子公司蘅添达任职，且在与公司合作期间华添达拥有足够数量的员工，合作具备合理性。但供应商参保人数为 0 这一异常情况，仍需进一步核查其背后是否存在潜在的经营风险或合规问题。
综合来看，蘅东光虽然在光通信无源器件领域拥有一定的业务基础，但其在募资规模、境外经营、客户结构、盈利能力、研发投入等方面均存在明显短板，叠加北交所问询关注的多项问题，这家企业的北交所上市之路能否顺利推进，仍需持续关注。
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