港股与A股市场近期相继释放利好信号，为未盈利医药企业打开了上市通道。据不完全统计，2025年1月至7月，已有13家医药企业在港交所成功挂牌，超过2024年全年总数。这一变化得益于港股“科企专线”的推出，允许早期生物科技企业以保密形式提交上市申请，激发了企业上市热情。与此同时，A股也迎来转机，证监会于2025年6月宣布重启科创板第五套上市标准，为未盈利企业开辟新路径。禾元生物、北芯生命等企业已率先通过审核，百奥赛图、恒润达生等近20家企业也进入问询阶段。
在这一轮IPO热潮中，港股与A股呈现不同特点。港股“科企专线”聚焦于具备国际化合作潜力的创新型企业，尤其关注企业在商务拓展（BD）方面的表现。以映恩生物为例，其在抗体偶联药物（ADC）领域与BioNTech、百济神州等国际药企达成多笔重磅交易，潜在交易总额超60亿美元，最终在港股实现高溢价发行。而A股更强调“卡脖子”技术的国产替代能力，如禾元生物的稻米造血技术、北芯生命的FFR系统，均代表了国内技术突破的标杆。
从上市门槛来看，港股“18A”规则要求企业核心产品至少进入Ⅰ期临床，市值不低于15亿港元，流程通常在3~6个月完成，包容性较强。而科创板第五套标准要求企业核心产品进入Ⅱ期临床，市值不低于40亿元，并需提供短期盈利计划，流程通常需6~12个月，竞争更为激烈。从上市后表现看，A股企业普遍估值更高、流动性更强，如艾力斯医药上市后净利润实现翻倍增长，市值突破400亿元。相比之下，港股估值普遍为A股的60%~70%，且破发率较高，但其作为国际化平台，在BD交易和海外拓展方面具备独特优势。
当前，医药企业在选择上市路径时需综合考量自身发展阶段、产品成熟度、商业化前景及融资需求。对于尚处早期、依赖海外合作的企业，港股更具吸引力；而对于技术成熟、具备国产替代能力、商业化路径清晰的企业，A股仍是更优选择。值得注意的是，部分企业因面临回购压力或急需资金支持，更应把握窗口期，尽快推进上市进程，如映恩生物若未能如期上市，将面临高额赎回风险。
在经历过去几年的资本寒冬后，投资人对IPO热潮保持理性态度。倚锋资本、华盖资本等机构强调，企业应聚焦核心产品研发与市场拓展，而非盲目追求高估值。上市应是企业成长过程中的自然结果，而非唯一目标。对于具备明确技术优势与商业化潜力的企业而言，当前窗口期无疑是一次难得的机遇，但理性判断与务实推进仍是关键。唯有回归价值本质，医药企业才能真正借助资本市场实现可持续发展。
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