上市五年首亏！万泰生物上半年预亏超1.3亿，市值蒸发200亿

近日，万泰生物披露了上市五年来的首份半年度亏损预告，上半年归母净利润预计亏损 1.3 亿至 1.6 亿元，扣非后亏损更是达到 2.3 亿至 2.6 亿元。这一业绩 “爆雷” 与此前九价 HPV 疫苗馨可宁 9 获批带来的短暂市值回升形成了鲜明反差 —— 截至 7 月 25 日，公司市值已较 6 月高点缩水超 200 亿元，让市场唏嘘不已。​

对于此次亏损，万泰生物将原因归结为双重挑战。疫苗板块受到行业政策调整与市场竞争加剧的影响，短期销售承压，导致收入利润同比下滑;而 IVD 板块则面临政府集采降价、检验套餐解绑等因素的冲击。两大核心业务同步遭遇考验，再加上新品红利尚未转化为增长动能，共同构成了这份 “首亏” 成绩单的背景。​

回顾万泰生物上市后的发展轨迹，2020—2022 年堪称其 “黄金三年”。新冠检测试剂的意外风口与二价 HPV 疫苗 “馨可宁” 的精准落地形成完美共振，推动公司业绩一路狂飙，迎来历史巅峰。但从 2023 年起，这辆 “业绩快车” 开始急转直下。2023 年，公司营收同比骤降 50.73% 至 55.11 亿元，归母净利润下滑 73.65% 至 12.48 亿元，导火索是二价 HPV 疫苗受进口九价扩龄冲击及市场竞争加剧导致销售不及预期，叠加新冠检测需求退潮，体外诊断业务收入大幅缩水。2024 年，颓势进一步蔓延，营收与归母净利润同比分别暴跌 59.25%、91.49%，仅为 22.45 亿元、1.06 亿元;扣非后更是由盈转亏，亏损达 1.86 亿元。若拉长时间轴，其业绩已回退至 2020 年水平以下，归母净利润甚至仅略高于 2013 年的 0.8 亿元，仿佛经历了一场 “时光倒流”。​

业务结构的变迁更能清晰地展现这场震荡的轨迹。2020 年之前，IVD(体外诊断)与 SPD 业务是万泰生物的 “基本盘”，疫苗业务尚未进入业绩贡献名单。转折始于 2020 年二价 HPV 疫苗 “馨可宁” 上市，当年疫苗业务收入占比跃升至 36.77%，与占比 62.51% 的 IVD 业务形成 “双轮驱动”，两者毛利率分别高达 89.59%、76.31%，盈利能力初显锋芒。2021 年，疫苗业务迎来爆发，二价 HPV 疫苗产销两旺，叠加境外检测需求激增，疫苗收入占比飙升至 58.48%，毛利率高达 92.55%，成为公司 “最赚钱的引擎”;IVD 业务占比虽降至 40.68%，但毛利率仍维持在 76.17%。2022 年，疫苗业务彻底 “独领风骚”，收入占比冲到 75.93%，毛利率攀升至 93.89%，IVD 业务占比则滑落至 23.91%。彼时的万泰生物，几乎靠疫苗业务 “一骑绝尘”。​

然而，疫苗的高光如同 “昙花一现”。2023 年，两大核心板块集体 “失速”，IVD 与疫苗收入分别下滑 42.66%、53.37%，毛利率同步收缩至 70.37%、91.60%。2024 年，疫苗业务 “引擎熄火”，收入暴跌 84.69%，占比跌至 27.01%，毛利率大降 21 个百分点至 70.43%，拱手让出 “最赚钱业务” 头衔;IVD 业务虽艰难增长 4.91%，重新成为营收支柱，但毛利率也下滑至 64.97%，昔日 “双高”(高占比、高毛利)优势已荡然无存。​

业务下滑的同时，万泰生物的资金链也愈发吃紧，各类财务难题接踵而至。2024 年末，公司应收账款规模达到 22.43 亿元，这一数字几乎与当年营收持平，且平均回款周期长达近一年。如此一来，销售规模越大，资金积压就越多，财务端的压力便如滚雪球般持续累加。库存积压的问题也颇为突出。截至 2024 年底，万泰生物疫苗库存量高达 3137 万支，其中占比不小的是滞销的二价苗。为应对这一状况，公司不得不计提 2.52 亿元的存货跌价准备，这无疑让本就承压的业绩雪上加霜。​

此前，九价 HPV 疫苗曾被视作万泰生物扭转股价和业绩颓势的 “救命稻草”。正因如此，在疫苗获批前，尽管业绩持续承压，但公司股价仍保持相对稳定。6 月 4 日，随着中国首款、全球第二款九价 HPV 疫苗 “馨可宁 9” 获批，市场一度燃起希望，次日公司股价涨停，收于 78.36 元。然而这份兴奋并未持续太久，此后股价未能延续强势，转而震荡下行，昔日被寄予厚望的 “稻草”，似乎暂未撑起业绩翻盘的期待。​

7 月 8 日，万泰生物宣布，馨可宁 9 的定价为 499 元 / 支，仅为进口九价 HPV 疫苗的约 40%。馨可宁 9 打破了佳达修长达 10 余年的市场垄断，九价 HPV 疫苗的 “暴利” 时代正式终结，无论是适应症还是价格方面，这款疫苗的可及性大大提升。但这一重磅消息的发布并没有迎来资本市场的看好，7 月 25 日收盘，万泰生物股价跌至 59.74 元 / 股，相比获批次日已经缩水四分之一，公司市值也缩水超 200 亿元。这种 “利好落地即利空” 的现象，引发了市场对其背后核心矛盾的广泛讨论。​

对此，科技部国家科技专家库专家周迪在接受《华夏时报》记者采访时，直指问题核心在于市场对公司基本面的担忧盖过了单一产品利好。他分析道，“万泰生物此前业绩已呈现下滑趋势，2024 年全年净利润同比大幅下降 91.49%，2025 年一季度也录得亏损。其疫苗板块因行业政策调整及市场竞争加剧，销售收入与利润显著下滑，IVD 板块受政府集采降价等政策影响，短期收入承压。公司过度依赖单一产品线的风险凸显，即使九价 HPV 疫苗获批，市场仍对其整体业绩改善能力存疑。” 同时，他也指出新品竞争力并非核心矛盾，“万泰生物九价 HPV 疫苗虽有定价优势，但市场竞争激烈。默沙东凭借全球品牌效应和成熟渠道占据绝对主导地位。且国内多家企业的九价 HPV 疫苗处于临床三期阶段，未来竞争将进一步加剧。不过，万泰九价疫苗刚获批，尚未真正进入市场竞争阶段，其竞争力未完全展现，所以新品竞争力未达预期并非‘利好落地即利空’的核心矛盾。”​

国际注册创新管理师、鹿客岛科技创始人兼 CEO 卢克林则从预期角度给出解读，他向《华夏时报》记者表示，“矛盾不在产品，而在预期透支。九价疫苗获批前，股价已把‘国产替代 + 高价放量’提前折现;获批后，市场发现两点落差：一是产能爬坡慢于预期，产能利用率要到 2026 才打满;二是价格战已开打，默沙东渠道下沉 + 沃森 / 康泰临床后期，九价红利窗口被压缩。首亏只是催化剂，提醒投资者公司仍靠二价疫苗和 IVD 输血，九价短期填不了研发、销售费用飙升的坑。市值缩水是把过度乐观一次性修正回‘正常现金流折现’，并非简单‘利好变利空’。”​

深入来看，万泰生物的低价策略本身也是一把双刃剑。499 元 / 支的定价虽能快速抢占市场，却严重压缩单位利润空间，更会挤压自家二价疫苗的生存空间，形成内部竞争。而外部竞争同样不容小觑，沃森生物、瑞科生物、康乐卫士等企业的九价 HPV 疫苗已进入 Ⅲ 期临床或注册审批阶段，预计后期陆续上市，九价疫苗价格战一触即发。​

对于九价疫苗对业绩的拉动作用，业内普遍认为今年难有显现。周迪分析，“万泰生物九价 HPV 疫苗生产线一期建设完成，设计产能 2000 万支 / 年。若凭借性价比优势，乐观预测能抢走部分市场份额，如能达到 1500 万支左右的销售量，采用万泰二价 HPV 疫苗价格战之前约 36% 的平均净利率测算，有望拉动利润回到较高水平，短期内可成为公司业绩增长的动力。” 但他也强调中长期的不确定性，“从 2026 年起，国产九价 HPV 疫苗可能陆续上市，可能引发价格战，届时万泰生物九价疫苗可能面临降价压力，其能否持续成为公司业绩增长新引擎存在不确定性。”​

编辑有话说：万泰生物此次半年度首亏，是其两大核心业务同时承压、新品红利尚未释放的集中体现。曾经依靠疫苗业务 “一飞冲天”，如今也因过度依赖单一业务而陷入困境。九价 HPV 疫苗的获批虽带来希望，但市场的担忧并非空穴来风，产能爬坡、市场竞争、价格策略等多重因素都让其业绩反转之路充满挑战。未来，万泰生物能否凭借九价疫苗打开新局面，优化业务结构，改善财务状况，还需要时间和市场来检验。