距离创业板上市大考仅剩6天，固德电材系统(苏州)股份有限公司(下称“固德电材”)的招股书却暴露了多重待解谜题。深交所公告显示，12月19日上市委将审议这家新能源汽车热防护零部件企业的首发申请，而其披露的业绩增速“踩刹车”、研发投入“急转弯”以及实控人信披违规等问题，正成为市场关注的焦点。
成立于2008年的固德电材，无疑是新能源赛道的“幸运儿”。招股书显示，公司专注于动力电池热失控防护零部件与电力电工绝缘产品，凭借前者搭上行业风口，近三年营收从4.75亿元飙升至9.08亿元，净利润从6423万元涨至1.66亿元，复合增长率分别达38.24%、60.76%。到2024年，热防护零部件业务的毛利贡献已高达78.46%，成为绝对的营收支柱。此次冲刺创业板，公司计划募资11.76亿元，用于扩产、研发及补充流动资金，试图在热防护赛道进一步加码。
但高速增长的曲线在2025年出现明显拐点。最新数据显示，今年1-9月公司营收7.5亿元，同比增速降至18.81%，归母净利润1.18亿元的同比增幅更是仅有2.52%，较2024年的爆发式增长相去甚远。业绩增速“降档”的核心原因，正是其赖以为生的热防护零部件业务承压——该业务2024年还保持着63.03%的同比增长，今年1-9月却意外出现3.88%的同比下滑，直接拖累了整体业绩。
在新能源汽车电池安全技术加速迭代的背景下，核心业务的增长乏力更显被动。当前宁德时代、比亚迪等头部企业已通过材料革新、结构优化等方式提升电池安全性，而“热失控弹射”等创新技术也在引发行业讨论。作为配套企业，固德电材的技术竞争力本就备受关注，而其研发投入的数据却难言乐观。报告期内，公司研发费用占营收比例始终徘徊在4.23%至4.54%之间，连续四年低于同行业5%左右的平均水平，与三花智控等同行8%-10%的研发投入占比更是差距明显。
更值得玩味的是研发投入的“反常波动”。2024年，就在公司筹备上市的关键节点，研发费用突然同比暴增44.56%，使得三年复合增长率达到36.65%，而2023年这一增速仅为29.17%。这种“突击式”研发背后，是15个“短平快”的研发项目——2022至2024年间，公司落地的项目几乎全是当年立项当年完成，这一异常特征已引发深交所追问，要求说明项目研发难度、资金用途及投入真实性。
研发团队的结构或许能解释部分疑问。截至2025年6月，公司86名研发人员中，硕士及以上学历者仅10人，占比11.63%，而高中及以下学历者占比近两成。公司对此的解释是采用“基础研究与新产品开发并行”模式，实行“年度项目周期管理”，导致多数研发人员每年仅参与1个项目。但在动力电池热防护技术壁垒不断提升的行业背景下，这样的研发团队配置与项目推进节奏，能否支撑起核心竞争力，业内尚存疑虑。
比研发疑点更棘手的是合规层面的瑕疵。就在公司递交上市申请前7天，实控人朱国来刚收到江苏证监局的警示函。监管文件显示，朱国来明知妻子朱英等人存在股权代持情况，却未告知公司及其他董监高，导致公司2016年财报、2017年半年报等文件的股东信息披露失真。根据《上市公司证券发行注册管理办法》，实控人及董监高的合规记录是IPO审核的重要维度，尽管警示函不属于行政处罚，但仍可能影响监管层对公司治理规范性的判断。
公司自身的行政处罚记录同样不容忽视。报告期内，固德电材及其子公司先后因工程建设、安全生产、消防及环保问题四次被罚。虽然类似康瑞新材等企业曾以“非重大处罚”为由完成整改并推进上市，但深交所最新发布的创业板先进制造领域审核指南明确，企业合规经营是核心关注点，多次跨领域违规仍可能成为上市阻碍。
从行业格局来看，固德电材在云母板等核心产品领域仅排名第九，前有东材科技、平安电工等头部企业压制。如今在业绩增速放缓、研发投入不足、合规存疑的多重压力下，这家试图登陆创业板的企业，能否在12月19日的审核中过关?市场正拭目以待。对于拟IPO企业而言，固德电材的案例也再次印证：在新能源赛道的风口上，短期增长易借东风，但长期发展终究要靠扎实的研发、规范的治理打底，任何“突击”与“瑕疵”都可能成为上市路上的“绊脚石”。
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