上交所上市审核委员会的审核日程已明确，12月19日将召开第66次会议，聚焦长裕控股集团股份有限公司(下称“长裕集团”)的沪市主板上市申请。这家手握全球最大氧氯化锆产能的化工企业，计划通过此次IPO募资7.13亿元，投向4.5万吨超纯氧氯化锆及深加工、年产1万吨高性能尼龙弹性体制品等项目，试图在“双链”发展格局下进一步巩固行业地位。然而，翻阅其两版招股书不难发现，从关键财务数据的“变脸”到核心产品的盈利下滑，从对关联方的重度依赖到子公司的合规隐患，多重风险点已成为其上市之路上的显著障碍。
时间线清晰显示长裕集团的IPO推进轨迹：今年5月21日，其上市申请获上交所受理，西南证券担任保荐机构;仅时隔两个月，7月公司便被抽中现场检查;9月30日，长裕集团更新招股书，令人关注的是，包括历史数据在内的营收、净利、资产总额等核心财务指标均发生调整，这种数据“变脸”现象在IPO审核中历来备受监管关注，也引发市场对其财务数据真实性与规范性的追问。
作为行业内知名的锆类产品及特种尼龙产品供应商，长裕集团虽坐拥全球最大的氧氯化锆产能，特种尼龙产能规模及品种丰富度亦居国内领先水平，形成了从氧氯化锆延伸至纳米复合氧化锆的无机产品链，以及从长碳链二元酸延伸至特种尼龙的有机产品链“双链”格局，且已与国瓷材料、比亚迪、瑞士EMS等国内外知名企业建立合作关系，但最新招股书披露的经营数据却难言乐观。2022年至2025年上半年(下称“报告期”)，公司业绩呈现明显波动，营收从16.69亿元小幅回落至16.08亿元后，2024年微增至16.38亿元，2025年上半年则实现8.97亿元;归母净利润同步经历调整，从2.63亿元降至1.95亿元，2024年回升至2.12亿元，2025年上半年为1.13亿元，整体盈利稳定性不足。
支撑公司七成以上营收的锆类产品，正面临价格与毛利双降的双重挤压，成为业绩波动的核心变量。报告期内，锆类产品收入占主营业务收入比例分别为76.17%、72.43%、70.85%、69.78%，尽管占比逐年微降，但仍是绝对的营收与利润支柱。而作为锆产业链核心基石的氧氯化锆，其销售均价从2022年的2.40万元/吨持续下滑至2025年上半年的1.78万元/吨，四年间降幅超25%;对应的锆类产品毛利率也从30.79%逐年走低至21.91%，盈利能力持续弱化。长裕集团在招股书中坦言，若宏观经济与国际局势未能好转，锆类产品毛利率可能继续小幅下降，进而拖累整体经营业绩。
更值得警惕的是，与同行业可比公司相比，长裕集团的盈利水平已明显落后，且差距持续扩大。数据显示，报告期内东方锆业、三祥新材等同行锆类产品毛利率均值分别约为35.76%、31.74%、30.48%和27.44%，而长裕集团同期毛利率始终低于行业平均，2024年两者差距已扩大至8.07个百分点。这一差距背后，折射出公司在成本控制、产品附加值提升等方面的明显短板——在行业整体承压的背景下，这种竞争劣势可能进一步放大。需要说明的是，同行中东方锆业2024年上半年曾出现亏损，毛利率降至12.25%，但行业整体均值仍显著高于长裕集团，更凸显其自身盈利能力的薄弱。
在核心业务盈利承压的同时，公司营收回升对关联交易的重度依赖，进一步加剧了经营不确定性。2022年至2024年，长裕集团向第一稀元素化学工业株式会社的经常性关联销售金额分别为1.56亿元、1.16亿元、1.5亿元，占营业收入的比重分别为9.37%、7.22%、9.17%。值得注意的是，第一稀元素是长裕集团孙公司的参股股东，双方构成关联关系，而2014年双方曾合作设立子公司，奠定了合作基础。关键数据显示，2024年长裕集团向该关联方的销售金额同比增加3411万元，而当年公司总营收仅增长2973万元——这意味着，若扣除该关联方的采购增量，公司2024年营收实则出现负增长，营收回升完全依赖单一关联方的采购拉动，其独立经营能力与市场拓展能力亟待验证。
比盈利承压更紧迫的，是子公司存在的合规风险，可能直接影响IPO进程。招股书披露，报告期内长裕集团子公司广通新材料在向日本出口氧氯化锆时，存在多项违规情形：未使用经鉴定的包装容器、未设置明显的危险货物标签、未向海事主管部门报告。而氧氯化锆作为危险货物，其海运合规性直接关系到海上交通安全，交通运输部海事局自2024年4月起便在全国开展船舶载运危险货物安全专项整治行动，重点打击此类违规行为。
依据《中华人民共和国海上交通安全法》，此类违规行为可被处以5万元至30万元罚款，若构成犯罪，还将被追究刑事责任。此前海事部门曾查处多起危险货物谎报瞒报案例，其中不乏因包装不合规、未贴危险品标签引发的安全隐患，更有类似烟花爆竹瞒报运输导致船舶爆炸、损失达3亿美元的严重事故 precedent。对于正处于上市关键期的长裕集团而言，子公司的这一合规瑕疵并非小事，不仅可能面临行政处罚，更可能引发监管层对公司内部控制与合规管理能力的质疑，成为其闯关主板的“绊脚石”。
从财务数据变脸到核心产品盈利下滑，从关联依赖到合规隐患，长裕集团的上市之路布满考验。12月19日的上会审核，监管层将如何审视这些风险点，公司又将如何回应市场关切，值得持续关注。对于拟参与投资的投资者而言，在看到其行业地位与产能优势的同时，更需警惕其经营稳定性与合规性方面的潜在风险。
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