易控智驾港股闯关：营收猛涨却深陷亏损泥潭，出路在哪？

近期，易控智驾向港股IPO发起冲刺，这家专注于矿区无人驾驶的科技企业，试图穿越资本市场的崎岖山路。其招股书的披露，引发了市场对矿区无人驾驶领域的高度关注。

易控智驾成立于2018年5月，由蓝水生和刘冬梅夫妇创办，并于2025年3月完成股改。截至2025年6月18日，蓝水生、张磊、刘冬梅、嘉兴志韬、宁波御英及宁波众英合计持有公司49.79%的权益，共同构成一组控股股东。这一股权结构为公司的稳定发展提供了坚实的基础。

在财务数据方面，2022年、2023年及2024年(报告期)，易控智驾的总收入呈现出迅猛的增长态势，分别为5990万元、2.71亿、9.86亿元，年复合增长率高达305.71%。这一成绩的取得，得益于其在矿区无人驾驶领域的技术优势和市场拓展能力。其模块化、可扩展的无人驾驶平台，为大规模商业化奠定了基础，截至2025年6月，已部署超过1400台活跃无人驾驶矿卡，成为全球首家突破千台规模的矿区无人驾驶解决方案提供商，在国内市场的市占率高达49.2%。按2024年收入计算，易控智驾在全球所有L4级无人驾驶公司中排名第一。

然而，光鲜的市场份额与营收增长背后，是尚未盈利的现实。报告期内，公司分别产生亏损2.16亿元、3.34亿元、3.9亿元，3年累计亏损9.4亿元，并预期短期内将继续产生净亏损。由于持续亏损，其经营活动现金净额在报告期内均为负值，分别为-7450万元、-2.51亿元、-7.13亿元。截至2024年年末，公司的现金及现金等价物仅4602.7万元。这一系列数据显示出公司在盈利能力和现金流方面面临的巨大挑战。

从毛利率来看，报告期内，易控智驾的毛利率分别为-29.5%、-18.6%、7.6%，虽有逐渐改善的趋势，但仍处于较低水平。研发开支方面，报告期内该公司的研发开支分别为1.09亿元、1.77亿元、2.08亿元，分别占同期总收入的182.1%、65.4%及21.1%。高额的研发投入反映了公司对技术创新的重视，但其在短期内也对公司的利润造成了较大压力。

易控智驾的商业模式主要有TaaS(持车模式)和ATaaS(不持车模式)。在TaaS模式下，公司需自购矿卡(每辆成本超百万元)，1400辆车意味着14亿元固定资产投入。2022年该模式贡献99.9%收入，却带来了-29.7%的毛利率。2024年ATaaS模式收入占比升至46%，毛利率达14%，远高于TaaS模式的1.4%。公司正推进商业模式转型，从重资产的TaaS转向轻资产的ATaaS，但转型过程艰难，仍伴随着“入不敷出”的局面。

在市场方面，国内市场展现出巨大的潜力。2024年中国矿区无人驾驶解决方案的市场规模达到20亿元，2021年至2024年的复合年增长率为204.7%，长期潜在市场总规模达1850亿元。全球市场规模预计将从2024年的7亿美元增加至2030年的81亿美元，复合年增长率为51.0%。仅澳大利亚市场，2030年矿区无人驾驶解决方案按收入计的市场规模就有望突破27亿美元。

国家《“十四五”机器人产业发展规划》明确支持矿区无人化，内蒙古、山西等地已开放测试牌照，政策东风下，资本蜂拥而至。然而，业内人士指出，目前行业标准有待进一步明确、数据安全也存在一定提升空间。从客户结构来看，易控智驾存在客户高度集中的问题。报告期内，来自前五大客户的收入分别为5980万元、2.56亿元、8.25亿元，占总营收的比重分别为99.9%、94.4%及83.7%;其中，来自第一大客户的收入分别为3100万元、1.13亿元、5.37亿元，占比分别为51.8%、41.7%及54.5%。而且大客户名单变动频繁，2022年第一大客户A、2023年第一大客户F均从次年五大客户名单中消失，2024年前五大客户中，第二、三、四位均为当年新客户，第一大客户“三年三易其主”。这种客户的不稳定给公司的营收稳定性带来了潜在风险。

6月24日，易控智驾完成4亿元D轮融资，由宁德时代旗下溥泉资本领投，注资后公司现金储备约4.5亿元，但面对2024年7.13亿元的经营现金净流出，这笔资金仅够支撑约8个月。若亏损持续扩大，资金链仍面临断裂风险。易控智驾IPO前估值达48亿元，但对应2024年营收的市销率约4.9倍，远高于盈利科技企业平均水平，在流动性紧缩的港股环境中，其估值支撑面临考验。

此次易控智驾冲刺港股IPO，拟将募集资金用于加强软硬件研发工作、支持信息技术开发、支持全球业务扩张及客户获取、支持人才及组织发展、寻求符合公司长期增长目标的战略投资及潜在收购，以及营运资金和其他一般企业用途。若能成功上市，募集资金将在一定程度上缓解公司的资金压力，助力其技术研发与市场拓展。

在竞争方面，矿区无人驾驶赛道看似是一片蓝海，但实则竞争激烈。虽然易控智驾目前占据了国内近半的市场份额，但华为以及传统工程机械巨头卡特彼勒、小松等也在加速技术布局。行业分析师指出，矿区道路规划固定、时速限制低(通常<30km/h)，准入门槛远低于开放道路，技术壁垒不高，必然导致充分竞争。目前行业前十名参与者合计市场份额超80%，随着竞争加剧，企业被迫陷入“烧钱换市场”的恶性循环，中科慧拓、希迪智驾等头部玩家已启动海外扩张，在泰国、蒙古、沙特等地布局，进一步分流有限的市场空间。若国内提高矿区无人驾驶安全认证标准，易控智驾需追加巨额投入以满足合规要求。

易控智驾作为矿区无人驾驶领域的领先企业，既有市场快速增长、技术领先和政策支持等机遇，也面临着尚未盈利、现金流紧张、客户集中、竞争加剧等诸多挑战。其能否顺利完成IPO并在资本市场和行业竞争中突出重围，还需时间的检验。《电鳗财经》也将持续关注易控智驾的后续发展动态。

：易控智驾冲刺港股IPO，是其发展历程中的重要节点。对于投资者而言，其高增长与高亏损并存的现状充满了不确定性。一方面，巨大的市场潜力和领先的市场份额使其具备投资潜力;另一方面，财务上的困境以及行业竞争的加剧又增加了投资风险。在关注其IPO进展的同时，更需深入分析其商业模式的可持续性、技术创新能力以及市场拓展策略，以此来判断其未来的发展前景。对于行业来说，易控智驾的上市若成功，将为矿区无人驾驶领域注入新的活力，推动行业标准的完善和技术的进一步发展;若遇挫折，则可能引发市场对该领域商业模式和盈利前景的重新审视。