在半导体行业的激烈竞争中，深圳市恒运昌真空技术股份有限公司(以下简称“恒运昌”)正全力冲刺科创板IPO，其招股书于6月获受理，引发广泛关注。这家企业近年来业绩飙升，营收与利润增速惊人，却在资金充裕时计划大额募资，背后原因耐人寻味。
过去三年，恒运昌业绩堪称亮眼。营业收入从2022年的1.58亿元跃升至2024年的5.41亿元，复合增长率达84.91%;扣非归母净利润从1981.36万元飙升至1.31亿元，增幅高达156.72%。这一成绩在半导体行业中十分瞩目。
从产能利用率来看，恒运昌以单班标准产能(每日工作8小时，每月26个工作日)计算，2022-2024年产能利用率均超100%，分别为121.34%、102.12%及111.24%。尽管产能已饱和，但其扩产步伐似乎滞后。报告期内，通过股东增资，恒运昌获得大量现金，可截至招股书披露时，大部分资金尚未投入扩产项目。
与多数IPO企业资金紧张不同，恒运昌财务状况良好。2023年末和2024年末，公司无短期和长期借款。2024年末，货币资金高达4.27亿元，账面资金十分充裕。
在此情况下，恒运昌计划募资15.5亿元，其中2.5亿元用于补充流动资金。公司解释称，业务规模扩张使营运资金需求大增，募资补流可满足研发与业务增长需求。但考虑到公司目前资金状况，这一募资计划引发质疑：账上资金充足，募资补流是否必要?
恒运昌销售费用极低，2022-2024年分别仅为310.53万元、652.39万元及800.86万元，销售费用率远低于可比公司均值。这主要因公司产品主要面向半导体设备制造商，销售渠道相对集中。
然而，此次IPO，恒运昌计划募资1.2亿元用于“营销及技术支持中心项目”。这一计划令人费解：过去销售费用如此之低，如今花费上亿元建设营销中心，是否必要?公司称，此举旨在加强与终端晶圆厂沟通，提供定制化技术服务。但这一解释难以完全消除投资者的疑虑。
恒运昌此番计划募资用于扩产的金额，与过往生产相关资产规模相比极为庞大。招股书显示，2022-2024年，公司期末固定资产分别为1101.43万元、1624.7万元及6926.82万元，机器设备账面价值分别为857.78万元、1302.58万元及3682.93万元。而在扩产项目中，沈阳项目设备购置及安装投资约8801.51万元，“半导体与真空装备核心零部件智能化生产运营基地项目”的软、硬件设备购置及安装投资达1.6亿元。
公司也坦言，募投项目达产后产能将大幅提升，可能面临竞争对手发展、人工成本变动、市场环境变化等因素影响，新增产能消化存忧。此外，恒运昌虽打破国外在等离子体射频电源系统领域的垄断，但市场竞争依旧激烈。除国际巨头外，国内如英杰电气、茂硕电源等企业也纷纷布局射频电源领域，正在IPO的江西力源海纳科技股份有限公司也加大了相关研发投入。
编辑有话说
恒运昌冲刺科创板IPO，高增长业绩背后的募资计划充满疑问。资金充裕却募资补流、低销售费用下大额投资营销、大规模扩产带来的潜在风险，这些问题都需要公司给出更合理的解释。对于投资者而言，在关注其高增长潜力的同时，也需谨慎评估这些潜在风险。若恒运昌能成功上市，其发展将为半导体核心零部件国产化注入新动力;若遇阻碍，则可能促使市场重新审视该企业的商业模式与发展前景。我们将持续关注恒运昌的IPO进展。
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