“真皮鞋王” 哈森股份弃购辰瓴光学，全力押注果链，股价应声跌停

酝酿近一年的跨界并购突然 “急转弯”，“中国真皮鞋王” 哈森股份(603958.SH)的转型之路再添变数。12 月 14 日晚间，这家主营中高档皮鞋的上市公司发布公告，宣布调整 2024 年 12 月启动的并购方案 —— 因与标的公司苏州辰瓴光学有限公司(下称 “辰瓴光学”)就估值产生重大分歧，决定彻底放弃对其 100% 股权的收购，转而集中力量以发行股份方式收购苏州郎克斯精密五金有限公司(下称 “苏州郎克斯”)45% 股权，同时拟配套发行股份募集资金。

公告明确，相较于原方案，新交易不再构成重大资产重组，但由于涉及募集配套资金，仍需通过监管层的过会审核。交易完成后，哈森股份将实现对苏州郎克斯的 100% 控股，这家为苹果产业链厂商提供手机边框等结构件受托加工服务的企业，将成为其转型精密制造领域的核心平台。

市场对这一调整反应剧烈。12 月 15 日开盘后，哈森股份股价迅速跳水跌停，且跌停板全天未被打开，截至收盘，公司总市值已缩水至 29 亿元左右，投资者用脚投票的态度十分鲜明。

针对弃购原因，哈森股份在 12 月 15 日下午回应投资参考网记者采访时给出了明确解释：“辰瓴光学在近期沟通过程中受外部影响，对自身估值预期出现较大幅度变化，偏离了之前商议的估值水平。” 公告中进一步披露，双方在交易方案、交易价格、业绩承诺等核心条款上始终未能达成一致，交易对方提出的最新报价超出公司预期，若强行推进可能给上市公司带来显著风险，而公司的估值判断与第三方机构基本保持一致。

公开信息显示，辰瓴光学成立于 2022 年 1 月，注册地位于江苏苏州，注册资本 6000 万元，江苏省中小企业公共服务平台网站称其 “掌握行业领先的全链条前沿视觉技术”。哈森股份最初将其纳入并购版图时，曾寄予厚望 —— 上市公司控股子公司江苏哈森工业智能装备有限公司(前身为江苏朗迅工业智能装备有限公司)在自动化设备制造领域具备较强实力，已为苹果产业链提供过高质量自动化设备，双方本可形成资源互补，辰瓴光学也能借助上市公司融资平台扩大业务规模。

但这笔看似前景可期的并购，从一开始就推进缓慢。自 2024 年 12 月公告披露后，长达近一年的时间里，审计、评估和尽职调查等关键工作始终未能完成，今年 6 月公司更是公告称 “无法在规定期限内发出召开股东大会通知”，为交易破裂埋下伏笔。值得一提的是，尽管收购终止，哈森股份与辰瓴光学的合作并未完全切断 ——2025 年 9 月，双方曾与另外两家企业共同出资设立中科中成供应链管理(成都)有限公司，目前该公司仍处于存续状态。不过，当记者 12 月 15 日致电辰瓴光学核实相关情况时，接听人员仅以 “不需要” 回应便迅速挂断电话，未给出任何进一步解释。

对于此次交易终止，业内人士普遍认为符合市场常规逻辑。透镜咨询创始人况玉清表示，估值分歧是并购交易终止的常见原因，过去十几年间，因高估值收购引发商誉崩盘、导致上市公司巨额亏损的案例屡见不鲜，这也让上市公司在收购时愈发谨慎。并购达人平台创始人鲁宏则从多重维度分析指出，过高的估值不仅会压缩标的公司未来的业绩成长空间，增加商誉减值风险，还会加大监管审核难度 —— 此前哈森股份的并购方案已受到上交所问询，高估值无疑会让过会变得更加艰难;此外，哈森股份自身业绩持续承压，资金状况也不支持其进行高溢价收购。

哈森股份的转型紧迫感，根源在于其传统主业的持续低迷。这家 2006 年成立、2016 年在上交所主板上市的企业，凭借中高档皮鞋业务曾斩获中国皮革协会授予的 “中国真皮鞋王” 称号，但自 2020 年起，这份荣光不再。财报数据显示，2020 年至 2024 年，公司营收分别为 8.92 亿元、9.9 亿元、7.66 亿元、8.12 亿元、8.21 亿元，归母净利润则连续五年亏损，分别为 - 4353.29 万元、-2009.54 万元、-1.56 亿元、-533.08 万元、-9640.74 万元;2025 年情况仍未好转，前三季度实现营收 10.58 亿元，净亏损仍达 1847.44 万元。

对于持续亏损，哈森股份解释称，一方面受市场环境影响导致库存积压，另一方面存在房租、人力冗余等损耗，但公司正通过开拓业务、并购重组等方式积极改善经营状况。事实上，为了摆脱业绩困境，哈森股份自 2024 年初就开启了密集的并购尝试，此次调整已是其一年内的第四版重组方案。

2024 年 1 月，公司首次披露重大资产重组预案，计划以 “发行股份 + 现金” 方式收购哈森工业 90% 股权、苏州郎克斯 45% 股权及另一合伙企业部分出资份额，同时配套定向增发，但该方案很快收到上交所问询函，涉及标的资产业务真实性、财务合理性等核心问题，虽经两次延期回复并修订预案，最终仍未能实质推进。同年 7 月，公司推出第二版方案，取消现金支付改为全发行股份收购，并将苏州郎克斯收购比例提升至 87%，但这一方案同样中途夭折。直到 9 月，第三版方案落地 —— 放弃重大资产重组框架，以 3.58 亿元现金收购苏州郎克斯 45% 股权和哈森工业 55.2% 股权，完成了转型的初步布局。

哈森股份在回应采访时强调，控股苏州郎克斯后，公司已进行严格的投后管理和合规辅导，目前标的公司 “发展良好，各项业务有序推进，符合预期”。从战略层面看，公司认为通过并购哈森工业和苏州郎克斯，已完成 “从传统中高端皮鞋业务向技术水平较高的工业智能及精密制造布局的第一阶段重要节点”，下一步将加强业务整合，助力被收购公司扩大行业优势。

不过，鲁宏对这一转型路径提出了担忧。在他看来，哈森股份放弃辰瓴光学、仅聚焦下游制造环节的苏州郎克斯，可能导致核心技术环节难以形成协同效应，使其在消费电子领域局限于低附加值的加工制造，难以向高附加值的智能制造延伸，长期来看可能削弱其在该领域的布局深度。

对于哈森股份而言，此次并购调整既是对估值风险的规避，也是转型路上的一次 “战略聚焦”。但连续五年的亏损压力、多次并购方案的反复调整，以及转型后能否突破低附加值瓶颈，都让这家 “真皮鞋王” 的跨界之路充满不确定性。市场正密切关注，全力押注 “果链” 能否成为其扭转业绩颓势的关键一步，而监管层对此次发行股份收购及配套募资方案的审核结果，将成为下一阶段的重要看点。