12月15日，珠海金智维人工智能股份有限公司的上市申请正式在港交所官网挂出，国泰海通与中银国际共同担任联席保荐人。这家深耕金融AI领域的企业，带着服务超500家金融机构的成绩单冲刺资本市场，却也背着3年半累计超8亿元的亏损包袱，而其股权与业务中盘根错节的"金证系"关联，更成为市场关注的焦点。
成立于2016年的金智维，精准踩中了金融机构数字化转型的浪潮。其核心业务围绕AI数字员工与企业级智能体解决方案展开，K-APA与Ki-Agent两大产品体系已渗透至银行、证券等核心金融领域。招股书披露的客户数据颇具说服力：截至2025年6月30日，全国超五分之一的银行、近三分之一的证券公司都在使用其服务，加上170家其他金融机构客户，形成了一张覆盖金融行业的服务网络。艾瑞咨询最新发布的《2025年中国金融智能体厂商竞争力象限》中，金智维因技术成熟度与落地能力突出，稳居行业领先阵营。
但亮眼的客户名单未能转化为盈利成果。2022年至2025年上半年的报告期内，金智维的营收曲线呈现缓慢爬坡后突然回落的态势：从2022年的2.03亿元增至2024年的2.43亿元，年均复合增长率不足10%，而2025年上半年仅录得4598万元收入，同比出现明显下滑。对于收入波动，公司将增长归因于AI技术突破与金融机构转型需求释放，却将半年报的下滑简单归咎于"某项经常性合同验收延迟"，这种解释在业内人士看来略显牵强——金融IT项目验收周期相对固定，单一合同延迟很难对整体营收造成如此显著的冲击。
比收入波动更值得警惕的是持续扩大的亏损黑洞。报告期内，金智维分别净亏损5.07亿元、6257万元、1.22亿元和1.17亿元，三年半累计亏损达8.09亿元。若剔除2022年大额亏损的特殊情况，2023年起的亏损规模仍在逐年扩大，与缓慢增长的营收形成鲜明反差。更严峻的是，公司经营活动现金流始终为负，截至2025年上半年末，现金及等价物储备尚未在招股书中明确披露，但结合其持续失血的状况，资金链压力已现。金智维在风险提示中坦诚，未来仍需大量投入研发与商业化，盈利和正向现金流的实现"存在重大不确定性"。
在AI金融赛道上，亏损并非个例。国务院《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》出台后，金融机构技术投入持续加码，2023年全行业技术总投入已达3598亿元，其中银行占比74%。但技术研发的高投入特性，使得多数AI服务商仍处于烧钱阶段，智慧互通等同行企业也面临类似的亏损困境。不过区别在于，头部企业的亏损多伴随营收高速增长，而金智维的"增收不增利"更像是陷入了"投入-产出"失衡的怪圈——研发投入未能转化为市场竞争力的快速提升，这与其核心团队的背景不无关系。
招股书披露的股权结构显示，创始人廖万里通过多家持股平台合计控制40.65%的表决权，为绝对控股股东。而这位核心人物的职业生涯起点，正是金融IT领域的龙头企业金证股份(600446.SH)——2014年至2016年，廖万里担任金证股份IT运维及工程部副总经理，主导过多个金融机构系统的开发与部署。更值得注意的是，金智维联合创始人金卓、执行董事肖飞等核心成员，均为廖万里在金证股份的旧部，形成了典型的"师徒创业"团队。
这种"师承关系"延伸出了复杂的关联交易网络：金证股份不仅是金智维的创始团队"娘家"，更是其持股12.14%的大股东，同时兼具"大客户"与"供应商"双重身份。报告期内，金智维来自金证股份的收入分别为3052.9万元、1920万元、1598.9万元和363万元，占当期营收的比例最高曾达15%;向金证股份的采购额则从9.1万元增至48.1万元，虽规模不大但交易关系持续存在。
对于这种"既当裁判又当运动员"的关系，金智维解释称，初期借助金证股份的渠道拓展客户是行业惯例，如今多数客户已转为直接合作，仅少量客户因内部规定仍通过金证股份采购。金证股份独立董事也发布意见称，相关关联交易"价格公允，符合商业原则"。但市场仍有疑虑：2022年至2025年上半年，金智维来自金证股份的收入持续下滑，从3052万元降至363万元，降幅超88%，这究竟是公司"去金证化"的主动选择，还是双方合作出现裂痕的信号?若失去金证股份的渠道支持，其客户拓展能力将面临考验。
当前AI金融赛道已进入分化期，恒生电子、宇信科技等传统金融IT巨头凭借既有客户优势加速AI转型，百度智能云、阿里云等科技公司则依托算力优势切入市场，金智维夹在中间面临双重挤压。此次冲刺港股IPO，若能成功募资，或许能缓解研发与现金流压力，但要走出亏损泥潭，还需解决三大核心问题：如何将技术优势转化为营收增长动能，如何摆脱对单一关联方的渠道依赖，以及如何在激烈竞争中建立差异化壁垒。
从行业趋势看，金融大模型的本地化部署已成为新风口，截至2025年3月，已有20多家券商完成DeepSeek-R1等模型的私有化落地。金智维的Ki-Agent解决方案虽支持信创环境运行与全链路追溯，符合金融监管要求，但在算力储备与模型迭代速度上，与头部玩家仍有差距。此次IPO募资用途尚未明确，但市场普遍预期其将重点投入大模型研发与场景拓展。
对于投资者而言，金智维的价值判断核心在于"亏损的合理性"——是技术投入期的必要成本，还是经营效率低下的表现?其与金证股份的关联交易是否存在利益输送，未来能否实现独立发展?这些问题的答案，将决定这家AI金融服务商在资本市场的最终估值。而在港交所"允许未盈利生物科技公司上市"的政策精神延伸下，具备技术壁垒的AI企业虽有上市通道，但持续亏损的容忍度并非无限，金智维必须在募资后尽快拿出盈利拐点的明确信号。
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