2025年上半年，美锦能源(000732.SZ)的业绩预告再次给市场泼了一盆冷水。这家以煤焦化为主业、早早布局氢能赛道的企业，预计上半年归属于上市公司股东的净利润亏损4.8亿元～7亿元，尽管较上年同期的6.83亿元亏损略有收窄，但连续亏损的态势仍在延续。扣非后净利润预计亏损4.9亿元～7.1亿元，同样未能摆脱亏损泥潭。
“业绩亏损主要是受市场环境影响，煤炭、焦炭价格整体下行，导致主要产品毛利率承压。”美锦能源证券部人士的解释，道出了传统能源企业在行业周期中的无奈。而更值得关注的是，这家早在2017年就喊出“传统+氢能”双轮驱动的企业，如今正面临“旧轮乏力、新轮未强”的尴尬处境。
作为全国最大的独立商品焦和炼焦煤生产商之一，美锦能源的命运始终与煤炭、焦炭价格紧密捆绑。2024年财报显示，其煤焦化业务营收占比高达95.84%，这意味着行业价格的风吹草动，都会直接冲击公司的利润表。
近年来，美锦能源的业绩下滑轨迹清晰可见：2022年净利润22.09亿元，2023年骤降至2.89亿元，2024年更是亏损11.43亿元，同比下滑495.31%;营收也从2024年的246亿元缩水至2024年的190.31亿元。到了2025年上半年，颓势仍未扭转，而这背后是焦炭价格的“跌跌不休”。
卓创资讯焦炭分析师刘璐璐给出的数据触目惊心：2025年上半年，国内焦炭主流市场经历多轮降价，仅4月出现短暂反弹。以山西准一级干熄焦为例，6月底出厂价报1225元/吨，较1月初累计下降460元/吨，降幅27.3%;较去年同期更是下跌845元/吨，降幅高达40.82%。
价格下滑的背后，是供需两端的双重挤压。刘璐璐分析，一方面，原料端焦煤价格持续下滑，成本支撑乏力。上半年焦煤供应宽松，山西吕梁主焦煤价格累计下降325元/吨，同比下滑44.87%，直接拉低焦炭成本;另一方面，焦炭供强需弱矛盾突出，焦化厂在盈利尚可的情况下开工积极，供应量同比增加，而下游钢铁行业需求疲软，一季度高炉开工率下滑明显，二季度需求启动缓慢，导致焦炭价格反复承压。
更严峻的是，国际能源署(IEA)预测，2025年全球煤炭价格将进一步下跌27%，新能源替代加速将持续压缩传统业务的利润空间。这意味着，美锦能源赖以为生的焦化主业，可能还要在下行通道中挣扎更久。
不过，中证鹏元仍看好其行业地位，认为随着贵州新建产能二期200万吨/年项目2025年完工，美锦能源焦炭在产产能将达1095万吨/年，“头部企业地位将进一步巩固”。但产能提升的前提是市场需求能消化增量，否则规模越大，可能意味着亏损越多。
在传统业务承压的背景下，美锦能源2017年就前瞻布局的氢能业务，曾被视为转型的希望。公司官网明确提出构建“制氢—储运—加注—应用”全链条产业生态，目标是与煤焦主业协同发展，形成“双轮驱动”。
从数据看，氢能业务确实有过一些亮点：截至2024年底，累计推广氢燃料电池汽车3591辆，安全运营里程约1.6亿公里，累计减排二氧化碳约16.8万吨;控股子公司飞驰科技连续三年保持国内燃料电池重卡市场占有率第一，2024年市占率18%。
但光鲜数据难掩现实尴尬：2024年，美锦能源氢能业务收入占比仅为4.16%，对公司整体业绩的贡献微乎其微。更关键的是，这项被寄予厚望的业务目前仍处于亏损状态。
2024年，飞驰科技和青岛美锦(美锦能源旗下另一家氢能商用车企业)合计生产商用车208台，销售634台，产销量同比均下降。两家公司分别亏损1.05亿元和0.72亿元，合并口径商用车销售收入仅7.92亿元。
中证鹏元指出，氢能业务的困境源于多重制约：政策补贴退坡与执行延迟、氢气成本高、基础设施建设滞后导致市场销售遇冷，产能难以饱和;同时，上下游资金压力大，氢能产品回款周期长，原材料供货周期长，进一步拖累生产进度。
更让投资者担忧的是，美锦能源在氢能领域的大额投入尚未看到回报，且部分募投项目出现延期。6月27日公告显示，“美锦氢能总部基地一期”项目将延期至2026年6月，截至2025年5月已投入募集资金32.80亿元。公司解释，因设计调整、供电滞后、天气等因素累计导致工期滞后100余天，但这仍难消市场对氢能业务推进效率的疑虑。
“传统+氢能”的双轮驱动战略，本应是美锦能源抵御行业周期、实现可持续发展的利器，但从目前来看，这一战略正面临“双轮皆困”的挑战。
焦化主业作为“旧轮”，受限于煤炭、焦炭价格下行周期，短期内难以扭转亏损态势。国际能源署的预测和行业分析师的判断都显示，传统能源的替代加速是不可逆的趋势，美锦能源95.84%的营收依赖度，使其暴露在巨大的行业风险中。
氢能业务作为“新轮”，虽然布局早、产业链全，但商业化进程缓慢，收入占比不足5%，且持续亏损，短期内难以扛起业绩增长的大旗。高额的投入、滞后的基建、缓慢的回款，都让这项“未来业务”的盈利前景充满不确定性。
对于投资者而言，美锦能源的困境或许是传统能源企业转型的一个缩影：在行业周期下行与能源转型的双重压力下，如何平衡传统业务的稳盘与新业务的培育，考验着每一家企业的战略定力与执行能力。中证鹏元提到的贵州产能扩张，能否在价格下行周期中转化为优势?氢能总部基地项目延期后，能否如期达成预期?这些都是市场亟待答案的问题。
编辑有话说
美锦能源2025年上半年的业绩预告，折射出传统能源企业在转型路上的艰难。焦化主业受价格下行拖累，连续亏损;布局8年的氢能业务虽有布局优势却贡献有限，“双轮驱动”暂时未能显现成效。这不仅是美锦能源一家的困境，更是整个传统能源行业在新能源替代加速背景下的集体挑战：传统业务的周期波动难以避免，新业务的培育又需长期投入与耐心。未来，美锦能源若想打破困局，既需要应对好焦化主业的行业周期，优化成本与产能;也需要在氢能业务上突破商业化瓶颈，让“新轮”真正转起来。对于投资者而言，这类企业的转型之路充满不确定性，需更理性看待其短期业绩与长期布局的平衡。
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