曾经，舍得酒业在复星集团入主后凭借“老酒战略”风光无限，市值一度突破700亿。然而近日披露的2024年度财报，却让市场一片哗然，舍得酒业陷入了业绩暴跌、库存高企、资金链紧绷的困境。
舍得酒业作为“川酒六朵金花”之一、浓香型白酒的代表，其前身为沱牌曲酒，1996年便登陆A股，是中国第三家白酒行业A股上市公司。2020年9月，因原控股股东天洋集团违规资金占用问题，舍得酒业被“ST”。
就在这一年的最后一天，复星集团以45.3亿元拿下舍得集团70%的股权，成为舍得酒业的实际控制人。复星董事长郭广昌曾公开宣称“要将舍得打造成世界级名酒品牌”，彼时，复星的入主被视为舍得命运的转折点。
2021年，舍得酒业迎来高光时刻，营收和净利润分别增长83.8%和114.35%，毛利率甚至超过五粮液，成为行业焦点。其股价也一路飙升，2021年12月攀至高点239.68元/股，市值突破700亿元。
但好景不长，2022年起，舍得酒业增速开始放缓，2023年进一步下降，2024年更是遭遇断崖式下滑。全年营收同比下滑24.41%至53.57亿元，归母净利润暴跌80.46%至3.46亿元，创下自2016年以来最大跌幅。
在2024年第三季度业绩说明会上，管理层还称“公司渠道库存压力正逐步释放，四季度动销效果良好”，然而四季度单季亏损3.23亿元，同比大幅减少168.11%，这也是舍得酒业近些年来首次出现季度亏损。
业绩下滑的同时，资金链压力急剧攀升。2024年，公司经营性现金流净额首次转负至 -7.07亿元，长期借款同比暴增995%至4.31亿元，应付账款亦增长80%至11.82亿元。若算上在建的94亿元扩产项目，未来仍需投入约65亿元资金。
舍得酒业在重资产模式下的激进扩张，在行业调整期显得尤为危险，产能扩张与库存积压形成的恶性循环，是业绩崩盘的主要原因之一。
2022年，舍得酒业启动总投资超70亿元的扩产计划，预计新增原酒产能6万吨。然而白酒行业并非砸钱就能产出好产品，产出的基酒水准、项目投产周期都是问题。实际上，舍得的老产能并未充分利用，2023年设计产能为6.8万吨，实际产能4.36万吨，产能利用率降至64%。
尽管公司以“老酒战略需要长期储能”解释库存增长，但过高的库存占用资金、推高成本，削弱了盈利能力。2024年上半年财报显示，70.54亿元的总扩产项目累计投资11.47亿元，仅完成20%，剩余项目还需约60亿投入，而账上现金难以覆盖。
反映在财报上，2024年公司销量同比下滑28.7%，库存量却从2021年的27.94亿元激增至52.19亿元，占总流动资产比重高达70%，存货周转天数延长至939.7天，远超行业平均水平。库存积压传导给经销商，导致市场价格倒挂，渠道利润空间被挤压殆尽。
复星集团入主后，舍得酒业通过大规模广告宣传迅速扩张市场份额，新增经销商数量突破千家。然而，这种激进的增长方式缺乏长期品牌培育，难以持续。
从财报数据看，2023年销售费用为12.9亿元，占营收比例18.21%;2024年销售费用12.76亿元，占营收比例23.82%。尽管费用总额略有下降，但因营收下滑，营销占比逆势上升。此外，2023年启用争议性人物杨笠代言，更是决策失误。
白酒行业中，品牌形象的建立需要时间沉淀和产品迭代，舍得酒业却在研发上投入严重不足。2023年研发费用仅占营收1.53%，2024年上半年进一步降至0.98%，远低于行业头部企业3%以上的水平。宣称投入千万级资金用于酒体研发，但实际成果寥寥，第四代品味舍得上市后市场反响平淡。
这种“资本驱动型”增长模式，在行业调整期暴露出致命缺陷。当次高端市场需求疲软、头部酒企价格下探时，舍得酒业缺乏产品护城河的营销泡沫破灭。
复星集团在行业低谷期并未减持股份，还通过关联交易采购3334万元公司产品以表支持。然而复星系入主后，舍得酒业董事会及高管团队已累计发生十余次人事变动，2024年多位核心高管相继离职，董事长职位三年三易其主。
管理层的频繁动荡加剧了市场担忧，也影响了公司战略的制定和执行。从主推“舍得”品牌到“舍得 + 沱牌”双品牌运作，再向以老酒为代表的多品牌转化，核心单品几度更换，战略无法聚焦。
舍得酒业一度打响市场的“老酒战略”在2024年遭遇重击。公司宣称拥有12万吨老酒储备，但市场质疑不断，竞争对手也纷纷推出年份酒，舍得的差异化优势荡然无存。
战略更迭导致产品定位混乱，舍得酒业一边冲击万元超高端市场，另一边依赖次高端产品。在茅台、五粮液强势下沉的挤压下，中高端酒和普通酒收入均下滑。
目前，舍得酒业仍坚持“老酒战略 + 扩产能 + 品牌高端化”的主线，并提出“渠道向下、品牌向上、全面向C”的营销策略，但这一思路存在明显矛盾。同时，投资12亿元的酒旅融合项目也备受争议，文旅行业回报周期长、不确定性高，在白酒主业承压的背景下，更像是“病急乱投医”的尝试。
编辑有话说
当前白酒行业正经历深度调整，消费分化加剧，市场份额加速向头部品牌集中。舍得酒业若不能迅速止住颓势，调整老酒战略以适应新的市场变化，恐将陷入“规模萎缩—现金流恶化—战略收缩”的恶性循环。
复星的资本加持曾让舍得酒业展翅高飞，但如今若不能从根本上解决产品、渠道与资金的协同问题，昔日的“次高端黑马”恐难再现辉煌。白酒行业的淘汰赛日益残酷，留给复星集团和舍得酒业的时间已然不多。
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