从“机械茅”到港股征程 三一重工的海外突围之路

2025年初，A股市场迎来了一波赴港上市的热潮。截至目前，已有超过20家上市公司发布了拟赴港上市的公告或已经向香港联交所递交了上市申请。其中，作为A股工程机械行业市值第一的三一重工(600031.SH)计划赴港上市的消息尤其引人关注。

2月18日，三一重工发布公告称，为了深入推进全球化战略，加强与境外资本市场的对接，并进一步提升公司治理透明度和规范化水平，公司正在筹划境外发行股份(H股)并在香港联合交易所有限公司上市。

此前有消息称，三一重工此次IPO计划募集资金约15亿美元(约合人民币109亿元)，由美国银行、摩根大通及中信证券牵头推进。不过，三一重工随后澄清这些均为不实消息，并表示目前还只处于筹划阶段，没有与任何中介机构签订相关合作协议，也没有列出具体的时间表。

三一重工的海外上市之路并不平坦。早在2011年8月，三一重工就获得了证监会批准发行H股，并于同年9月抛出了一份34亿美元的筹资计划。然而，由于市场波动，这一计划最终被暂时搁置。

2012年，市场上再次传出三一重工将于7月16日赴港推介的消息，但公司否认了这一传闻。公司负责人表示：“三一目前没有赴港上市的具体时间表。赴港上市的准备工作都已经做好，但由于市场环境不佳，需要等待合适的时间窗口。”

2014年，三一重工计划将挖掘机相关的核心资产和业务注入上海三一重机有限公司，并分拆其赴港上市，但最终未能实现。当时，业界人士认为，三一重工选择此时分拆旗下三一重机赴港上市，可能是为了借力即将开通的沪港通。

2021年12月，证监会对沪伦通规则进行了修改完善，将适用范围拓展到瑞士、德国等欧洲主要市场。2022年3月15日晚间，三一重工宣布拟境外发行全球存托凭证(GDR)，并在瑞士证券交易所上市，成为沪伦通规则修订后首家公告拟境外发行GDR意向的企业。

然而，2022年12月，三一重工再次调整策略，转而申请在德国法兰克福证交所挂牌上市，但最终于2024年4月宣布终止境外发行GDR事项。

对于A股投资者来说，三一重工的这一决定显然让他们心情复杂。在公告发出的次日，三一重工在投资者关系平台上答复了三条投资者关心的问题，其中两条都与赴港上市有关。

有投资者表示：“建议不要去港股发行，稀释A股投资者，会打压A股股价。”另一名投资者则表示：“这对A股股东有些不友好。”

一方面，港股目前估值较低;另一方面，据兴业证券研报统计，春节后近三周港股市场各类资金的流入结构显示，外资更关注软件服务、资讯科技器材等板块，而对于工业工程行业，各大主要资方都兴致缺缺。

从业绩来看，三一重工的业绩存在显著的周期性。工程机械的上游主要是建筑地产业，回顾历史，2008年“四万亿”刺激下地产业的高歌猛进，以及2015年后棚改货币化安置推动的市场增长，两轮周期都与三一重工的业绩增长周期高度重合。

近几年随着国内基建需求的逐渐萎缩，工程机械市场需求逐渐饱和，支撑三一重工业绩的最强动能出现了动摇。尽管梁稳根始终瞄准世界第一的宝座，近几年三一重工更是着力发展海外业务，但仍难免随着经济周期共沉沦。

自2022年以来，三一重工收入连降。2021年、2022年、2023年营业收入分别为1068.73亿元、808.22亿元、740.19亿元，同期归母净利润分别为120.33亿元、42.73亿元、45.27亿元。其中，国内收入更是由2021年的787.14亿元减少47.24%至2022年的415.29亿元，再减少31.94%至2023年的282.64亿元。

尤其是，对营收及毛利贡献最大的挖掘机械近几年收入持续下滑。2021年至2023年销售收入分别为417.50亿元、357.56亿元、276.36亿元，2022年、2023年分别同比下滑14.36%、22.71%。

好在，在以旧换新政策以及自然更新周期的加持下，工程机械尤其是挖机2024年至2026年自然更新需求有望上行。2024年初，三一重工董事长向文波在接受采访时曾表示，到明年行业周期的调整也许会到一个阶段，市场可能会有一些回升。

从数据来看，2024年三季度，三一重工也似乎确有恢复增长的迹象，单季度收入193.00亿元，同比增长18.87%，归母净利润13.30亿元，同比增长100.66%。带动2024年前三季度总收入同比增长3.92%，为583.61亿元，归母净利润同比增长19.66%，为49.79亿元。

在业绩渐有平稳向好之势时，三一重工的董监高们也迫不及待开启了一轮减持。2024年7月30日至2024年10月29日期间，三一重工董事、监事、高级管理人员易小刚、张科因个人资金需求，通过集中竞价或大宗交易方式分别减持0.0091%、0.0025%，分别套现1242.08万元、336.06万元。

2024年9月7日，三一重工公告公司股东向文波、周福贵、俞宏福、刘华、刘道君、孙新良、席卿，其中除周福贵外均为公司董监高，拟从2024年10月9日至2025年1月8日期间，通过集中竞价或大宗交易方式进行减持。最终刘华、刘道君、席卿未实施减持，向文波、周福贵、俞宏福、席卿分别减持0.059%、0.0012%、0.011%、0.002%，分别套现9124.54万元、1399.35万元、1694.47万元、276.02万元。半年内两次合计套现1.41亿元。

巧合的是，在公告显示的向文波减持期间(2024/10/9-2024/10/23)的前一日，即2024年10月8日，三一重工的股价盘中一度达到了20.76元/股(前复权，下同)，是自2022年2月以来的最高点。

三一重工股价自从2021年2月达到最高点46.78元/股后一路下跌，截至2月28日收盘报18.20元/股，市值1542亿元，较最高时——约4062亿元，下跌约62%，近三分之二的跌幅也让三一重工被投资者戏称为“一一重工”。

地产业回暖仍需时间，而亚非拉美尤其是“一带一路”途经国家的基建需求方兴未艾。挖机销量是工程机械行业的前瞻指标。据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，2025年1月销售各类挖掘机12512台，同比增长1.1%。其中国内销量5405台，同比下降0.3%;出口量7107台，同比增长2.19%。

另据东吴证券研报，以周期维度来看，测算本轮周期将于2028年到达周期高点，高点销量约25万台，相比于2024年内销10万台仍有150%的上行空间。出口市场维持温和复苏态势，2024年上半年出口承压基数较低，2025年上半年出口压力较小，销量回暖可预见性较强。

2021年至2023年及2024年上半年，三一重工国际收入分别为248.46亿元、365.71亿元、432.58亿元及235.42亿元，占主营业务收入的比例分别为23.99%、46.83%、60.48%及62.23%。

收入占比上升的同时，出海业务盈利能力更为优异。同期，三一重工海外业务的毛利率分别为24.13%、26.36%、30.78%及31.57%。

根据Statista数据，全球工程机械市场远期2031年有望增长至2739.4亿美元，2023年至2031年CAGR达4.3%。

据慧聪工程机械网数据，2023年1-9月份，中国出口份额仅占全球市场的14%，仍有很大增量空间。

但仍需注意的是，国产品牌与全球巨头仍有不小的差距。据英国KHL集团“2024全球工程机械主机厂商50强”榜单数据(统计口径：2023自然年基于美金计算的销售额)，2023年卡特彼勒以410亿美元的营收占据工程机械榜首，占上榜企业总营收份额的16.8%，小松以253.02亿美元收入位居第二，占上榜企业总营收份额的10.4%。

中国共有13家企业跻身50强榜单，其中，徐工、三一重工分别为位列第四、第六名，分别占上榜企业总营收份额的5.3%、4.2%。

　　编辑有话说

三一重工的赴港上市计划不仅是公司全球化战略的重要一步，也是其应对国内市场周期性波动的举措之一。虽然港股较低的估值和流动性可能带来一定的挑战，但考虑到公司在海外市场的强劲表现和未来潜力，这一决策仍然具有积极意义。对于A股投资者而言，理解和支持公司的长期发展战略至关重要。我们期待三一重工能够通过这次赴港上市，进一步巩固其在全球工程机械市场的地位，并为股东创造更大的价值。