三一重工赴港上市再闯关 15亿美元“资本局”背后的十年博弈

2025年开年，三一重工一则赴港上市公告引发市场震动。这家市值超1500亿元的工程机械龙头，已是第三次向港股发起冲击——2011年因市况波动搁浅，2014年分拆计划无疾而终，而此次能否破局，成为资本市场关注的焦点.

2 月 18 日，三一重工自己也发了公告，说是为了更好地推进全球化战略，和境外资本市场来个更紧密的 “握手”，同时提升公司治理的透明度和规范化水平，公司正在谋划境外发行股份(H 股)并在香港联合交易所有限公司上市这事儿。之前还有消息传得挺热闹，说三一重工这次 IPO 计划要募集 15 亿美元(大概折合人民币 109 亿元)的资金，还说是由美国银行、摩根大通以及中信证券这几家大腕儿来牵头推进。不过呢，三一重工后来回应了，说这些都是不实消息，现在还只是在筹划的阶段，跟任何中介机构都还没签合作协议，对于赴港上市的时间表，那更是还没个准信儿。

其实，三一重工想去境外上市，这事儿一点都不稀奇。一方面，它以前就多次琢磨过海外上市这事儿;另一方面，它在海外市场可是一直在努力拓展呢。

说起三一重工的海外上市之路，那可真是一部 “坎坷史”，最早得追溯到 2011 年。那年 8 月，三一重工得到了证监会批准发行 H 股，9 月的时候还抛出了一个 34 亿美元的筹资计划，当时甚至都传出消息说 2011 年 10 月就要在港交所挂牌上市了，可后来因为市况波动，这计划就只能暂时搁置了。2012 年，市场又传出消息说三一重工要在 7 月 16 日赴港推介，结果被公司给否认了。公司相关负责人当时还说：“三一现在没有赴港上市的具体时间表，准备工作倒是都做好了，可现在市场环境不好，得等合适的时机。我们现金流挺健康的，H 股上市可不是为了圈钱。”

到了 2014 年，三一重工又打算把挖掘机相关的核心资产和业务注入上海三一重机有限公司，然后分拆它去赴港上市，可最后还是没成功。当时沪港通马上就要在 10 月开闸了，在业内人士看来，三一重工这时候分拆旗下三一重机赴港上市，估计也有想借沪港通这股东风的意思。

时间来到 2021 年 12 月，证监会对沪伦通规则进行了修改完善，把适用范围拓展到了瑞士、德国等欧洲主要市场。2022 年 3 月 15 日晚间，三一重工宣布拟境外发行全球存托凭证(GDR)，并在瑞士证券交易所上市，成了沪伦通规则修订后，首家公告拟境外发行 GDR 意向的企业。可到了 2022 年 12 月，三一重工又调整策略，转而申请在德国法兰克福证交所挂牌上市，但最终在 2024 年 4 月宣布终止境外发行 GDR 事项。从这些事儿就能看出来，三一集团对于在境外资本市场那是挺 “心痒痒” 的，可就是老是碰壁。

对于 A 股的投资者们来说，三一重工这赴港上市的决定，那心情可就复杂了。在公告发出的第二天，三一重工在投资者关系平台上回答了三条投资者关心的问题，其中有两条都跟赴港上市有关。有投资者就建议说 “别去港股发行了，不然会稀释 A 股投资者的利益，还会打压 A 股股价”，还有投资者说 “这对 A 股股东有点不太友好”。

为啥 A 股投资者会有这样的担忧呢?一方面，港股现在的估值本身就不高。另一方面，根据兴业证券的研报统计，春节后近三周港股市场各类资金的流入结构显示，港股的外资对软件服务、资讯科技器材这些板块更感兴趣，而对于工业工程行业，各大主要资方都提不起啥兴致。

再来看看三一重工为啥频繁想冲向海外上市。从它的业绩来看，这工程机械行业的业绩可是有明显的周期性。工程机械的上游主要是建筑地产业，回顾过去，2008 年 “四万亿” 刺激下地产业的快速发展，还有 2015 年后棚改货币化安置推动的市场增长，这两轮周期和三一重工的业绩增长周期那是高度重合。可近几年，随着国内基建需求慢慢萎缩，工程机械市场需求逐渐饱和了，支撑三一重工业绩的最强动力就有点动摇了。虽然梁稳根一直想着要拿下世界第一的宝座，这几年三一重工也在大力发展海外业务，可还是难免受到经济周期的影响。

从 2022 年开始，三一重工的收入就连着下降。2021 年、2022 年、2023 年营业收入分别是 1068.73 亿元、808.22 亿元、740.19 亿元，同期归母净利润分别是 120.33 亿元、42.73 亿元、45.27 亿元。其中，国内收入更是从 2021 年的 787.14 亿元减少了 47.24%，变成了 2022 年的 415.29 亿元，又减少了 31.94%，变成了 2023 年的 282.64 亿元。尤其是对营收和毛利贡献最大的挖掘机械，这几年收入也在持续下滑。2021 年 - 2023 年销售收入分别是 417.50 亿元、357.56 亿元、276.36 亿元，2022 年、2023 年分别同比下滑了 14.36%、22.71%。

不过好在，有以旧换新政策和自然更新周期的助力，工程机械尤其是挖机在 2024 年至 2026 年的自然更新需求有望上升。2024 年初，三一重工董事长向文波在接受采访的时候还说，到第二年行业周期的调整可能就到一个阶段了，市场可能会有点回升。从数据来看，2024 年三季度，三一重工好像确实有了恢复增长的迹象，单季度收入 193.00 亿元，同比增长了 18.87%，归母净利润 13.30 亿元，同比增长了 100.66%。这也带动了 2024 年前三季度总收入同比增长了 3.92%，达到了 583.61 亿元，归母净利润同比增长了 19.66%，为 49.79 亿元。

就在业绩有点平稳向好的时候，三一重工的董监高们也坐不住了，开启了一轮减持。2024 年 7 月 30 日至 2024 年 10 月 29 日期间，三一重工的董事、监事、高级管理人员易小刚、张科因为个人资金需求，通过集中竞价或大宗交易方式分别减持了 0.0091%、0.0025%，分别套现了 1242.08 万元、336.06 万元。2024 年 9 月 7 日，三一重工又公告说公司股东向文波、周福贵、俞宏福、刘华、刘道君、孙新良、席卿，除了周福贵外都是公司董监高，打算从 2024 年 10 月 9 日至 2025 年 1 月 8 日期间，通过集中竞价或大宗交易方式进行减持。最后刘华、刘道君、席卿没实施减持，向文波、周福贵、俞宏福、席卿分别减持了 0.059%、0.0012%、0.011%、0.002%，分别套现了 9124.54 万元、1399.35 万元、1694.47 万元、276.02 万元，半年内两次合计套现了 1.41 亿元。有意思的是，在公告显示的向文波减持期间(2024/10/9 - 2024/10/23)的前一天，也就是 2024 年 10 月 8 日，三一重工的股价盘中一度达到了 20.76 元 / 股，这可是自 2022 年 2 月以来的最高点了。

三一重工的股价自从 2021 年 2 月达到最高点 46.78 元 / 股后，就一路 “跌跌不休”，截至 2 月 28 日收盘报 18.20 元 / 股，市值 1542 亿元，和最高时的约 4062 亿元相比，下跌了约 62%，这近三分之二的跌幅也让三一重工被投资者调侃为 “一一重工”。

再看看挖机的内销情况和海外市场的情况。地产业要想回暖还得再等等，不过亚非拉美尤其是 “一带一路” 沿线国家的基建需求可是正热闹着呢。挖机销量可是工程机械行业的前瞻指标，据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业的统计，2025 年 1 月销售各类挖掘机 12512 台，同比增长了 1.1%。其中国内销量 5405 台，同比下降了 0.3%;出口量 7107 台，同比增长了 2.19%。东吴证券的研报还说，从周期维度来看，测算本轮周期将于 2028 年到达周期高点，高点销量约 25 万台，和 2024 年内销的 10 万台相比，还有 150% 的上行空间。出口市场保持着温和复苏的态势，2024 年上半年出口承压基数较低，2025 年上半年出口压力较小，销量回暖是挺能预见的。

2021 年 - 2023 年及 2024 年上半年，三一重工国际收入分别为 248.46 亿元、365.71 亿元、432.58 亿元及 235.42 亿元，占主营业务收入的比例分别为 23.99%、46.83%、60.48% 及 62.23%。收入占比在上升的同时，出海业务的盈利能力也更厉害。同期，三一重工海外业务的毛利率分别为 24.13%、26.36%、30.78% 及 31.57%。

根据 Statista 数据，全球工程机械市场远期 2031 年有望增长至 2739.4 亿美元，2023 年至 2031 年的复合年增长率(CAGR)达 4.3%。据慧聪工程机械网数据，2023 年 1 - 9 月份，中国出口份额仅占全球市场的 14%，还有很大的增量空间。不过也得注意，国产品牌和全球巨头相比还有不小的差距。英国 KHL 集团 “2024 全球工程机械主机厂商 50 强” 榜单数据显示(统计口径：2023 自然年基于美金计算的销售额)，2023 年卡特彼勒以 410 亿美元的营收占据工程机械榜首，占上榜企业总营收份额的 16.8%，小松以 253.02 亿美元收入位居第二，占上榜企业总营收份额的 10.4%。中国共有 13 家企业跻身 50 强榜单，其中，徐工、三一重工分别为位列第四、第六名，分别占上榜企业总营收份额的 5.3%、4.2%。

把港股作为和海外资本接触的 “前哨站”，对于三一重工来说，算是比较稳妥的一步。但考虑到港股较低的估值和流动性，以及对公司所在行业不太高的关注度，三一重工要面临的挑战也不小啊。

编辑有话说

三一重工这赴港上市的计划，就像是一场在波涛汹涌的资本大海中寻找新航道的冒险。它有着拓展海外市场、提升公司治理等美好的愿景，也面临着港股市场环境、行业关注度等重重挑战。对于 A 股投资者来说，这事儿就像是一颗投入平静湖面的石子，激起了层层涟漪。未来三一重工在港股的表现会如何，它能否在海外资本市场上乘风破浪，让我们一起持续关注吧。