作为中国基建行业的领军企业，山东路桥(000498.SZ)近年来的表现折射出整个行业面临的转型阵痛。2024年财报显示，公司营收微降、净利润勉强增长的背后，是持续恶化的现金流和不断膨胀的应收账款。这一现象不仅暴露了传统基建模式的深层次问题，也促使企业不得不寻找新的突破口，从国内市场转向海外，从规模扩张转向质量优先。
2025年4月，山东路桥发布的2024年年报数据令人喜忧参半：全年营收713.48亿元，同比微降2.29%;归母净利润23.22亿元，同比增长1.47%。表面上看，公司仍维持着稳定的增长态势，但细究之下，隐忧已悄然浮现——经营活动现金流连续两年陷入“失血”泥潭。2023年和2024年的净流出额分别高达-39.57亿元和-51.39亿元，较2021年的-23.56亿元进一步扩大。仅2022年因短期回款改善短暂“回血”1.52亿元，但这一利好未能延续。
更令人担忧的是，公司应收账款规模自2019年起便呈现“滚雪球”式增长：从2018年的46.65亿元飙升至2024年末的178.73亿元，6年间增长近4倍。近三年增速更是远超同期营收增速，显示出收入确认与现金回款之间的巨大鸿沟。对此，公司解释称，地方财政承压导致工程结算周期拉长，进而加剧了现金流压力。
核心问题：现金流恶化并非偶然，而是行业共性难题的集中体现。基建施工企业的“先干活后收钱”模式，使其长期面临收入与支出的时间错配问题，尤其在地方化债影响下，这一矛盾愈发突出。
作为基建施工领域的龙头企业，山东路桥的困境反映了整个行业的通病。数据显示，2024年建筑装饰行业的应收账款周转率仅为2.1次/年，远低于制造业的6.8次/年。而山东路桥的应收账款周转率更低至1.9次/年，甚至不及行业平均水平。这种低效的资金流转模式，使得企业在垫资施工的同时，还要承担巨大的资金成本压力。
更深层的矛盾在于商业模式本身。基建项目往往需要企业先行垫资，待工程验收后才能逐步回款，期间还需支付材料采购、人工成本等即时支出。2024年，山东路桥“购买商品、接受劳务支付的现金”达586.7亿元，同比增长4.7%，而“销售商品、提供劳务收到的现金”仅612.3亿元，同比下降5.1%。支出增速反超收入回款，进一步加剧了现金流缺口。
为破解困局，山东路桥启动了“源头管控+存量清理”双轨策略：一方面成立应收款项清理领导小组，实行项目经理“终身责任制”，将“两金”(应收账款+存货)压控纳入绩效考核;另一方面优化项目筛选，聚焦优质订单，避免承接“高垫资、长账期”项目。然而，地方政府作为主要客户，其财政压力短期内难以缓解，清收工作或将是一场“持久战”。
在国内市场承压的同时，山东路桥正加速布局海外市场，试图通过“出海”打开第二增长曲线。2024年，公司海外营收达46.67亿元，较2020年的14.22亿元增长230%，且近五年占比从4.13%稳步提升至6.54%。尽管当前海外业务规模仍不足总营收的10%，但其增速与潜力已不容忽视——2024年海外中标额达91.3亿元，同比激增117.4%，首次突破90亿元大关，在非洲摩洛哥、喀麦隆等市场实现“从0到1”的突破。
相比国内项目，海外订单往往采用“预付款+进度款”的结算模式，部分项目配备国际银团融资支持，回款周期更短、现金流更稳定，有望对冲国内账款风险。此外，“一带一路”沿线国家的旺盛基建需求，也为公司提供了广阔的发展空间。
不过，海外拓展并非坦途。地缘政治风险、汇率波动、本地化运营挑战等都是潜在考验。2024年，公司海外业务毛利率12.7%，略低于国内路桥工程施工业务的13.2%，显示出前期投入成本较高。但随着项目经验积累和规模效应显现，海外业务有望成为未来利润增长的“稳定器”。
梳理山东路桥近五年轨迹，可见其发展逻辑的微妙转变：2021年营收增速高达67.03%，靠激进扩张跑马圈地;2022年后增速骤降至个位数，2024年首次转负，反映出国内基建市场趋于饱和，粗放式增长难以为继。与此同时，净利润增速从2020年的26.5%滑落至2024年的1.47%，“增收不增利”压力凸显。
这种转型阵痛倒逼公司调整战略：在业务结构上，减少对传统路桥施工的依赖(2024年该业务占比87.49%，仍需优化)，拓展养护工程(占比7%)、新能源基建等增值领域;在现金流管理上，从“重规模”转向“重回款”，通过绩效考核压实清收责任，甚至引入资产证券化等金融工具盘活存量账款;在市场布局上，借“一带一路”东风加速出海，培育新的利润增长点。
值得注意的是，2024年公司资产负债率维持在74.8%的高位，短期偿债压力犹存(货币资金仅89.7亿元，短期债务达152.3亿元)。如何在降杠杆与保增长之间找到平衡，将是接下来的关键课题。
编辑有话说
山东路桥的案例，是中国基建企业转型的一个缩影：当国内城镇化率接近67%，传统基建增量空间收窄，“应收账款高企+现金流紧张”成为行业集体面临的“中年危机”。此时，向内修炼“现金流管控”内功，向外开拓“一带一路”新市场，成为必经之路。
但转型从来不是一蹴而就。国内清收依赖地方财政改善，海外拓展需要克服文化差异与政策风险，业务结构调整更涉及资源重新配置。对山东路桥而言，能否在“严控增量、化解存量”中守住风险底线，在海外市场中打造第二增长曲线，将决定其能否从“规模王者”进化为“质量强者”。对于整个基建行业，这或许也是一次集体性的“成人礼”——唯有穿越周期的企业，才能在新的竞争格局中占据主动。
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