十年角色反转，湘财股份“吞下”大智慧，券业新势力要崛起？

3月16日晚，湘财股份(600095.SH)发布公告称，拟通过换股方式吸收合并大智慧(601519.SH)。这一消息在市场中引起了不小的震动，因为十年前，这两家公司曾有过类似的合并计划，但当时的“剧本”是大智慧收购湘财证券。如今，角色对调，红极一时的大智慧变成了“被收购者”。

不同于其他券业合并案例，湘财股份和大智慧的这次联手没有经过任何小作文“预热”，打了市场一个措手不及。此前，“海通+国君”合并为国泰海通、“中金+银河”等传闻都经历了多轮澄清，而此次湘财股份与大智慧的合并则显得尤为突然。

说起来，这湘财股份和大智慧的缘分可不浅。早在十年前，它们就有过合并的“绯闻”，只不过当时的“剧本”和现在完全相反。2015年1月，那时候如日中天的大智慧可是雄心勃勃，打算以发行13.56亿股、支付现金2.98亿元的方式，一口“吞下”湘财证券100%股权，作价85亿元。然而，命运总是爱开玩笑，大智慧因涉嫌违反证券法律法规被立案调查，这场收购计划也就此夭折，成了一场未成形的“美梦”。

风水轮流转，十年后的今天，剧情大反转。湘财股份摇身一变，从当年的“被追求者”成了如今的“主动出击者”。2020年，湘财股份的前身哈高科将湘财证券纳入麾下，还改名为“湘财股份”。同年，湘财股份又以支付现金的方式拿下新湖集团持有的大智慧15%股份，成了大智慧的第二大股东。谁能想到，从先买股权，到现在直接要收购合并大智慧，湘财股份这十年间打了一场漂亮的“翻身仗”。

这次合并和券业其他合并案例相比，简直就像一场“突袭战”。以往那些合并消息，还没正式落地呢，市场上就小作文满天飞，比如“海通+国君”，还有近期一直传闻的“中金+银河”合并，都经历了多轮澄清。可湘财股份和大智慧呢，一点“预热”都没有，直接就给市场来了个“惊喜”。更让人意想不到的是，就在不久前，湘财股份还两度减持大智慧，这操作让市场一度以为它们要“分道扬镳”了。湘财股份当时回应说，减持是为了提高公司资产使用效率和流动性。可谁能想到，这背后竟然藏着一场更大的“棋局”。

从市场盘面表现来看，这次合并确实让大家猝不及防。截至3月14日收盘，湘财股份股价报6.89元/股，从1月13日的年内股价低点6.43元/股算起来，也就涨了5.67%。大智慧的股价表现也差不多，从年初到3月14日，还下跌了2.59%。再看看市值，两家公司也很接近。停牌前，湘财股份总市值为197亿元，大智慧为180.55亿元。

我们先来认识一下这两位“主角”。湘财股份成立于1994年，1997年在上交所主板上市。2020年，它发行股份购买湘财证券股份有限公司，主营业务也转型成了证券服务业，业务范围挺广，包括证券服务、营养品、防水卷材、贸易等。大智慧则是业内较早以软件终端为载体，以互联网为平台，给投资者提供及时、专业金融数据和数据分析的公司。它成立于2000年12月14日，2011年1月在上交所主板挂牌上市。

目前，两家公司已经双双公告，正在筹划由湘财股份通过向大智慧全体A股换股股东发行A股股票的方式，换股吸收合并大智慧，并且还会发行A股股票募集配套资金。由于这事存在重大不确定性，湘财股份、大智慧从3月17日开市起就停牌了，公告说预计停牌时间不超过10个交易日。

那这两家公司为啥要合并呢?其实啊，它们各自都有自己的“小烦恼”。先说大智慧，它作为业内最早面世的一批炒股平台，坐拥千万级别月活，这流量可是相当可观。但近年来，它也陷入了互联网金融平台的普遍难题——流量变现难，业绩增长乏力。大智慧最新业绩快报显示，2024年预计亏损1.9亿元 - 2.25亿元。公司解释说，2024年部分业务收入下滑，为拓展新业务，研发投入和人员成本增加了，可新业务的收入还不够覆盖新增成本，再加上营业外收入的影响，业绩就不太好看了。有上市公司财务人士指出，非经常性损益虽然能在短期内让财务数据好看点，但掩盖不了公司经营的真实问题。从大智慧2023年的情况也能看出端倪，当年净利润虽然扭亏为盈，实现了1.02亿元，但扣非净利润却是亏损2.32亿元。而且金融资讯及数据PC终端服务系统还是它收入的“大头”，占当年营业收入的49.58%，收入达3.85亿元。

湘财股份的情况相对好一些，但在众多券商里，体量还是比较小。从它2024年三季报来看，经营状况有点下滑。2024年前三季度，公司营业总收入15.49亿元，同比减少16.52%;归属于上市公司股东的净利润1.46亿元，同比减少2.93%。不过，从资产规模来看，增长还挺明显，截至报告期末，总资产为405.85亿元，较2023年末增加22.83%。相比之下，大智慧的总资产就单薄多了，2024年三季度报告显示，其总资产仅为19.80亿元。就算二者合并之后，资产规模在市场中也还是处于中尾部。以2024年三季度末数据计算，“湘财 + 大智慧”总资产规模仅为425.65亿元，还低于上市券商中排名45位的哈投股份(600864.SH)，哈投股份同期资产规模为426.05亿元。

不过，在券业合并的大背景下，湘财股份与大智慧的合并说不定能为中小券商合并提供一个不错的参考样本。它们这种联合互补的方式，说不定能打出差异化。有资深券商从业人士说，一般上下游有协同或股权上有关联的企业会通过吸收合并的方式实现整合，比起重大资产重组，吸收合并更偏向优势互补。当然，吸收合并也有它的“门槛”，需要双方股东大会表决，流程可能更严格。

对于湘财股份来说，大智慧的月活用户约1000万可是一笔宝贵的财富。如何结合好这个平台和用户，关系到合并后业务能不能找到下一个业绩增长点。继指南针(300803.SZ)拿下麦高证券补齐牌照后，大家都在猜测，湘财股份是不是也想复制东方财富的发家路径，实现券商 + 平台 + 公募的整合，成为“东财3.0”呢?

　编辑有话说

湘财股份与大智慧的合并，不仅是两家公司角色的互换，更是券业整合的一个缩影。在当前市场环境下，中小券商通过合并寻求突破已成为一种趋势。湘财股份和大智慧的联手，有望通过互补优势，实现1+1大于2的效果。未来，如何有效整合资源，发挥各自优势，将是两家公司面临的最大挑战。无论如何，这场意料之外的合并已经引起了市场的广泛关注，我们拭目以待。