在资本市场与生物医药行业的交叉路口，四川百利天恒药业股份有限公司(688506.SH)的动向备受瞩目。2025年7月21日，港交所披露易网站显示，百利天恒递交的招股书满6个月后失效，这已然是该公司第二次遭遇招股书失效的情况。回溯过往，2024年7月，百利天恒首次向港交所递表，然而在6个月内未能通过聆讯，致使招股书于2025年1月初失效。
百利天恒在生物医药领域有着独特的布局，主要聚焦于肿瘤大分子治疗领域的创新药研发。与此同时，公司还运营着规模相对较小的化药、中成药业务。在创新药研发的征程中，资金犹如“粮草”，至关重要。近年来，百利天恒积极投身于资本运作，期望为创新药研发注入充足的资金动力。2023年初，公司成功登陆A股科创板，募得资金9.9亿元;2024年7月，又向港交所递表，计划发行不超过2427.1万境外上市普通股以再度募资;2025年3月，更是抛出总额39亿元的A股定增预案。
三年间三次谋求融资，背后折射出的是百利天恒在创新药研发道路上的艰难跋涉。多个创新药研发管线的投入规模，远远超出了公司的经营获利能力。以2024年为例，百利天恒凭借对外授权核心产品BL-B01D1(公司在研的双抗ADC药物)，收获了跨国药企百时美施贵宝高达8亿美元的首笔费用，也正因如此，当年公司实现了业绩扭亏为盈。但好景不长，进入2025年一季度，公司再度陷入亏损泥沼，净亏损达到5.31亿元。
在创新药研发的赛道上，临床试验的推进需要持续且巨额的资金投入。6月25日，百利天恒在回复上交所对其定增计划的审核问询时透露，公司正就15款处于临床阶段的候选药物，在全球范围内开展80余项临床试验。这其中，包括在国内开展的10余项III期临床研究，以及在美国开展的7项临床研究。如此大规模的临床试验布局，带来的是研发费用的高企。2025年一季度，公司研发费用高达4.95亿元，占当期营业收入的比例更是达到惊人的733.86%。
从百利天恒披露的财务“账本”来看，尽管公司在A股IPO的融资尚有剩余，并且手握8亿美元的对外授权费用，但面对未来三年高昂的研发费用和资本支出，这些资金仍显得捉襟见肘。因此，公司力图从资本市场获取更大规模的直接融资。在5月31日的问询回复中，百利天恒表示，2024年末公司现金储备净额为30.26亿元，而2025年至2027年经营活动的资金需求高达52.2亿元，拟实施的资本性支出为8.85亿元，同时还需维持17.4亿元的安全现金储备。按照这一预算，公司未来三年的资金缺口将达到48.19亿元。
为填补这一巨大的资金缺口，百利天恒在问询回复中进一步披露了计划。对于超过48亿元的资金缺口，公司拟通过定增募集37.64亿元，剩余部分则打算通过银行授信等方式自筹解决。而这37.64亿元的定增资金，将被投入到BL-B01D1临床III期试验阶段等8个项目中，这些项目的总计投入预计需要50.67亿元。在这50.67亿元的总费用里，最大的一笔开支是向医院支付的研究费用以及伦理审查费用，总计达到25.44亿元。其次是“买药”费用，金额为10.92亿元。这是因为公司部分临床试验设计采用“联合给药”及/或“对照试验”方案，所以需要外购由第三方药企生产的联用药物及/或对照药物。
7月13日，百利天恒发布公告称，公司收到上交所审核意见，其向特定对象发行股票(定增)的申请符合发行条件、上市条件和信息披露要求，上交所将在收到公司申请文件后提交中国证监会注册。不过，定增事项最终能否获得证监会同意注册的决定，以及何时能获得该决定，仍然存在很大的不确定性。
对于百利天恒而言，A股再融资及港股IPO的成败，或将成为决定公司未来发展走向的关键因素。若能顺利完成融资，公司将获得宝贵的资金支持，从而在创新药研发的道路上继续大步迈进，推动多个在研项目的进展，为公司未来的商业化布局奠定坚实基础。反之，如果融资受阻，公司可能面临资金链紧张的困境，进而影响研发进度，在竞争激烈的生物医药市场中陷入被动局面。百利天恒未来究竟何去何从，无疑成为了资本市场和生物医药行业共同关注的焦点。
编辑有话说：百利天恒的案例凸显了创新药企在研发驱动下的融资困境与发展挑战。创新药研发高投入、长周期、高风险的特性，使得企业对资本市场的依赖程度极高。百利天恒多次融资举措，反映出其在平衡研发投入与资金获取上的艰难探索。后续其定增及港股上市进程，不仅关乎企业自身命运，也为行业内其他创新药企提供了重要的借鉴样本，值得持续关注。
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