7月6日，天茂集团(000627.SZ)发布公告称，因无法在法定期限内披露2024年年度报告和2025年第一季度报告，公司股票自2025年5月6日起停牌。停牌两个月后，公司仍未披露相关财报，依据深圳证券交易所规则，公司股票交易被实施退市风险警示。自2025年7月8日起，公司股票简称由“天茂集团”变更为“*ST天茂”。这一变化不仅让公司面临退市风险，也让12万股东陷入困境。
天茂集团的年报“难产”并非偶然。早在5月6日，公司就因无法按期披露年报及一季报而停牌，随后被证监会立案调查。公司称“部分信息需核实补充”，但市场质疑声四起：为何一家经营正常的企业会陷入年报“难产”?业内人士指出，这可能涉及财务造假、重大经营问题或资金链断裂。
年报“难产”的背后，是子公司国华人寿的财务困境。国华人寿作为天茂集团的核心资产，其99%的营收依赖于国华人寿。然而，国华人寿自2023年起已陷入亏损泥潭，2023年净亏损11.55亿元，2024年前三季度继续亏损6.71亿元。年报“难产”可能与子公司财务数据难以“美化”直接相关。若天茂集团未能在9月6日前披露年报，将面临终止上市的风险。
国华人寿的困境成为拖垮母公司的“黑洞”。数据显示，国华人寿2024年保费收入同比下滑13.47%至346.39亿元，2025年第一季度进一步下滑24%至115.93亿元。负债端压力更为严峻：2023年退保金高达206亿元，2024年前三季度赔付支出激增1619%至218亿元，流动性危机凸显。
投资端也频频踩雷：国债收益率下行导致其增提准备金，2024年预亏5-7.5亿元;此前投资新世界股票九年“割肉”离场，浮亏超3亿元;投资广汇汽车因股价低于1元退市，浮亏近6000万元。产品结构失衡更是加剧了危机，国华人寿长期依赖高收益短期理财型产品，负债成本居高不下。随着产品集中到期，退保潮风险加剧，核心偿付能力充足率已降至84.78%，濒临监管红线。
刘益谦曾以“法人股大王”“定增大王”闻名资本市场，通过新理益集团掌控天茂集团、国华人寿、长江证券等多家企业，并构建“股票-艺术品”双向杠杆模式。然而，近年这一模式正遭遇全面反噬。
在保险板块，天茂集团退市危机暴露无遗;证券板块，长江证券实控权已于2024年3月被湖北国资取代，新理益系持股降至19.27%;地产板块，上海嘉佰道、武汉宸嘉100等项目在行业寒冬中陷入资金困境。此外，其艺术品收藏亦面临争议，苏轼《功甫帖》等拍品真伪遭质疑，市场降温下拍卖套现效果大打折扣。
为了自救，刘益谦家族被迫“割肉”：2024年11月减持新世界套现2.5亿元，同期拍卖藏品《春日山水》等回笼资金。但资本市场的亏损仍在扩大：国华人寿浮亏、长江证券投资缩水，天茂集团持股市值不足90亿元，较103.92亿元投资浮亏14亿元。这一系列动作，被市场解读为“拆东墙补西墙”的困局挣扎。
天茂集团的退市警报，实为刘益谦资本运作模式积弊的总爆发。早年通过定增、质押融资等手段构建起了庞大的金融版图，其依赖子公司国华人寿作为资金通道，现在却因资产负债管理失效、产品转型滞后陷入困境。监管层对国华人寿“百亿保险资金遭股东违规使用”的追问，更暴露公司治理与合规漏洞。可见，过度依赖单一业务、忽视治理合规的企业，终将付出代价。
标普报告指出，国华人寿核心偿付能力下滑至行业低位，折射出险企在利率下行周期中的脆弱性，这可能推动监管加强对年报披露与险企治理的审查。当前，天茂集团面临“退市倒计时”：若9月6日前仍无法披露年报，将成为2025年首只因年报问题退市的保险概念股。市场普遍担忧，退市将加剧流动性危机，而债券评级下调将导致融资成本攀升，这将使得国华人寿业务重构压力倍增。
在天茂集团退市警报下，12万股东面临严峻抉择。根据Wind数据显示，截至2025年一季度末，天茂集团股东户数达12.3万户，其中98%为持股不足10万股的散户。如果股价从停牌前的2.74元暴跌至0.27元(基金公司估值)，散户人均浮亏超10万元。在退市风险加剧、流动性枯竭的背景下，对于广大投资者特别是散户投资者来说，及时止损与索赔或成关键。
面对天茂集团的退市风险，许多投资者可能会选择“割肉离场”，及时止损。但也可能会有不少投资者继续观望，希望刘益谦能引入战投或完成财务重组，天茂集团也不排除存在“摘帽”的可能。然而，由于时间窗口有限，这一可能性有多大很难估计。正如有行业分析师所提醒的，散户应避免“赌重组”的投机心态，优先止损保留资金。而若天茂集团最终退市，股票将转入三板甚至老三板交易，流动性大幅降低，卖盘压力可能导致股价持续走低。
有律师指出，若监管认定天茂集团存在信息披露违规，股东可在“买入-揭露-损失”区间索赔，投资者可追溯至首次违规披露日后的买入行为索赔。可以通过证券维权平台集体登记，这样可在一定程度上降低诉讼成本，并增加索赔成功的可能性。
编辑有话说
天茂集团的“披星戴帽”，撕开了刘益谦资本帝国的裂缝。从“鸡缸杯”豪掷亿金的收藏家，到身陷退市危机的“资本大佬”，其命运转折折射出过度杠杆、单一业务依赖、合规风险终将反噬。刘益谦能否力挽狂澜，仍待时间检验。而对于惶惶不安的12万股东而言，如何在这场危机中保全资产、吸取教训，将是更为现实的生存命题。
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