市场参与方“摩拳擦掌”，并购重组活跃度有望持续提升

利好政策频发，市场各参与方积极布局，并购重组持续活跃，成为资本市场的“重头戏”。

今年以来，从新“国九条”“科八条”到“并购六条”，并购重组政策接连出台。地方政府也积极接力推进相关政策，11月12日召开的上海市政府常务会议原则同意《上海市支持上市公司并购重组行动方案(2025—2027年)》，指出并购重组是提高上市公司质量、培育龙头企业的重要方式。

南开大学金融发展研究院院长田利辉对第一财经记者称，地方接力推进并购重组政策是对中央政策的有力补充和细化，有助于形成政策合力，推动并购重组活动更加深入和广泛地开展。

在政策的助力之下，A股市场并购重组愈发活跃。Wind数据显示，截至11月13日，今年以来已逾190家A股上市公司对外披露了资产重组相关事宜。其中，9月24日“并购六条”发布以来，就有120家左右上市公司发布了重组相关公告。此外，较多上市公司披露了投资设立产业基金相关信息。

在业内看来，在并购重组制度优化、众多非上市企业寻求被并购的意愿较强、部分上市公司可能会通过并购做优做强或者寻找第二成长曲线等多因素影响下，未来A股并购重组活跃度有望提升。

支持举措接力出台

当前我国资本市场并购重组正在步入新阶段、新格局。2024年以来，并购重组政策接连出台，各地也提出了并购重组方向。

上海市政府常务会议提出，要注重价值引领，向有助于新质生产力发展、有助于重点产业补链强链的项目倾斜，塑造典型案例，树立鲜明导向。要注重全程服务，提供专业辅导，强化政策供给，有效整合标的，真正实现“1＋1＞2”效果。同时，要切实做好相关风险防范，坚决查处财务造假等违法行为，维护经济大局稳定。

还有其他多个省份政府、行业主管部门或行业自律组织以出台文件、召开座谈会等多种方式，将并购重组作为推动上市公司提质发展的重要抓手。

10月份，四川省出台《关于推动资本市场高质量发展的实施方案》提出，鼓励上市公司通过并购重组向新质生产力方向转型升级；鼓励国有资本参与并购重组；引导金融机构围绕并购重组创新产品，提供“贷款+外部直投”、并购贷款、保险资金综合支持；用好科创板股债融资和并购重组“绿色通道”。

同期，深圳市委金融办也发布了《深圳市促进创业投资高质量发展行动方案（2024-2026）（公开征求意见稿）》（下称《意见》） ，其中提到，丰富并购重组支付和融资工具，支持深交所试点发行优先股作为并购支付工具，通过锁定期“反向挂钩”等安排，鼓励私募股权创投基金积极参与并购重组。

11月1日，《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》修订版发布，从五方面降低了投资门槛，包括允许外国自然人实施战略投资、增加要约收购这一战略投资方式等。

这些举措也与新“国九条”、“科八条”、“并购六条”等政策一脉相承。

田利辉认为，与往年相比，今年以来的并购重组政策，更加注重产业整合和新质生产力的发展，强调了对战略性新兴产业的支持，如生物、新一代信息技术和新能源等领域。同时，政策在监管包容度、审核流程、支付方式等方面进行了“松绑”，以提高并购重组的效率和灵活性。此外，政策也更加强调风险防范和合规性，如对财务造假等违法行为的打击。

中金公司也认为，今年诸多政策呈现三个特点：一是进一步加大对科技创新企业并购重组的支持力度；二是并购重组进一步“脱虚向实”，由“套利并购”逐渐回归到“产业并购”；三是推动并购重组成为畅通A股退市渠道、完善市场生态的重要手段。

并购重组进入“活跃期”

在政策支持之下，并购重组市场不断升温。其中，科技板块成为并购重组的高发地。

“当前市场主体参与并购的热情非常高涨。”清华大学国家金融研究院院长、金融学教授田轩具体分析称，股权投资机构积极参与并购市场，尤其是私募股权基金，在政策放宽对未盈利资产的收购要求之后，投资热情显著提升。投行作为并购市场的重要参与者，进一步加大了财务顾问等相关业务投入，并积极挖掘潜在并购机会，推动案例落地。

他同时称，企业并购意愿进一步增强，纷纷加大力度寻找合适的并购标的。其中不少国有上市公司开展横向整合、资产调整，进行战略方向调整，瞄准具有核心技术和创新能力的企业，以实现产业链的优化和业务范围的拓展。

某上市公司高管也称，“科创板八条”、“并购六条”的出台，给上市公司提供了更多战略发展的可能性，使得公司可以通过并购重组等方式整合行业内的优质资源，获取关键技术、人才和市场渠道，加快技术创新和产业升级的步伐，提高在关键领域的竞争力和自主可控能力。

在这样的环境下，“A并B”、跨界并购、定向可转债重组、同一控制下的并购、并购未盈利资产等并购案例相继落地。板块结构上，科创板上市公司发起的重大资产重组占比大幅提升。自“科创板八条”发布以来，科创板新增披露逾40单股权收购交易。

有投行人士告诉记者，现在并购的标的主要来自新三板公司、辅导的公司、撤回材料的公司等，因为规范程度高，也有一定体量。另外，收购双方隶属于同一实际控制人，也有望降低后续并购推进的难度。

除了并购重组案例不断加速落地之外，还有较多上市公司披露了投资设立产业基金相关信息。

11月11日，上海艾录公告称，为挖掘产业链上下游的优质项目，拓宽公司产业布局和战略视野，拟参投设立桐乡艾硕创业投资合伙企业（有限合伙）（暂定名），产业基金目标规模为1.206亿元。其中，上海艾录作为有限合伙人认缴出资6000万元。

同日，长海股份、永福股份也发布了投资设立产业基金的进展情况。在这之前博创科技、致欧科技、奥泰生物、复旦微电、昭衍新药等公司也披露了相关情况。

田利辉认为，上市公司并购案例的涌现和上市公司成立并购基金的现象，反映了市场对并购重组活跃期的积极响应。这表明企业通过并购重组来获取资金、技术、市场等资源，实现规模效应和市场竞争力提升的需求增强。

就并购市场的特征而言，中金公司认为，协议收购是目前A股市场的主导并购方式，2024年吸收合并的占比明显提升。从并购支付方式看，近年来使用纯现金支付的并购占比不断增加，使用股权支付的显著减少。财务特征方面，并购重组企业具有市值更大、营收增速更快、净利润增速更快、市净率更高、ROE更低、速动比率更高等财务特征。

企业在进行并购的过程中，也需要注意一些风险因素。“要确保并购逻辑与公司战略相符，进行充分的尽职调查，评估目标公司的真正价值和潜在风险；在交易结构设计上要合理，确保交易的合规性和税务效率；在整合阶段，要重视文化融合、管理协同和业务整合，以实现‘1+1>2’的效果。”田利辉认为，为规避风险，企业应加强内部控制，确保信息披露的真实性和透明度，同时密切关注监管政策的变化，及时调整并购策略。

未来有何新趋势？

伴随着并购重组制度优化与放松，市场对并购重组上市公司的关注度明显提升，重组相关指数表现不俗。

根据Wind数据，自9月24日～11月13日以来，重组指数震荡上行，累计上涨64.64%。

“从与2014～2015年走势对比来看，短期需要关注回调风险。”民生证券认为，从并购重组对公司的影响来看，重组完成后公司营收和利润增速通常会有显著提升。但是这一利好通常会在首次发布公告后的短期内（60 交易日内）被消化，对于更长期的收益平均来看没有显著影响。

当下，已经非常活跃的并购重组市场能持续多久，未来又将呈现怎样的趋势？

田轩认为，随着技术和产业变革的加速，市场竞争日益激烈，将有更多企业选择采取并购重组的方式积极进行资产结构优化和业务布局，进行多元化发展，同时资本市场机制的逐步完善也提供了更佳的外部环境。在这一趋势下，并购将突破传统边界，跨界并购、跨地域（国界）并购更加普遍，并购交易方式也将持续推陈出新。

“未来并购重组的趋势会更加活跃。”田利辉也称，未来的并购重组会更加注重产业整合和协同效应，强化对新兴产业的支持；监管政策将继续优化，以适应市场发展需要；并购支付工具和方式将更加多样化；同时，风险管理和合规性要求将更加严格。

此外，中金公司认为，在出海浪潮下，较多布局国际化业务的上市公司开展跨境并购；在IPO节奏放缓背景下，部分终止流程的拟IPO企业转向并购领域。

“结合目前我国IPO市场环境、经济产能过剩问题、新一轮国企改革等背景，未来并购重组的三大投资方向或集中在科技股、制造龙头以及国有企业。”海通策略首席分析师吴信坤称。