12月的资本市场监管清单上，“A股火锅底料第一股”天味食品(603317)格外显眼。中国证监会国际司本周(12月8日—12月12日)披露的8家需补充材料企业中，这家手握近29亿现金资产的调味品企业，因其雄心勃勃的港股上市计划，被推至舆论聚光灯下。监管层抛出的六大问询，从数据安全到股权合规，从业务资质到募资用途，每一个问题都直指其海外扩张蓝图的核心痛点。
时间线回溯至今年8月20日，天味食品首次抛出H股上市计划，公告中称此举是为“推进国际化战略、提升品牌影响力、优化资本结构”。10月30日，公司正式向港交所递交招股书，若成功上市，将成为继海天味业之后，调味品行业第二家“A+H”股上市公司。但光鲜的资本规划背后，是监管层的审慎追问：公司及下属企业运营的各类线上产品，通过电商店铺、第三方平台收集的用户信息规模究竟有多大?这些数据是否安全?向第三方提供信息的边界在哪里?上市前后的数据保护措施是否衔接?一连串问题，揭开了消费品企业数字化转型中的共性考题。
监管的关注并非无的放矢。作为主营火锅调料、中式菜品调料的龙头企业，天味食品旗下“好人家”“大红袍”等品牌早已深度渗透线上渠道，其电商业务的订单规模与用户数据积累，成为境外上市审查的重点环节。除此之外，第二类增值电信业务资质、广告经营许可等合规性问题，以及注册资本变更、重大合同签署等具体进展，均被纳入补充说明范畴，监管层对其境外上市合规性的全面核查，凸显了当前境内企业“出海”融资的规范底线。
最受市场关注的，莫过于对募资用途的详细说明要求。这一问题的背后，是天味食品略显尴尬的财务数据与资本运作历史。三季报显示，公司前三季度实现营业总收入24.11亿元，同比仅增1.98%，归母净利润却同比下滑9.30%至3.92亿元，扣非净利润降幅也达8.13%，增收不增利的态势明显。拉长周期看，2022年至2024年，其营收增速从32.84%逐年滑落至10.41%，归母净利润增速从85.11%降至36.77%，增长动能放缓的压力清晰可见。
业绩承压之下，天味食品的现金储备却颇为充裕。截至三季度末，公司货币资金2.1亿元，交易性金融资产26.86亿元，合计近29亿现金资产躺在账上。但令人费解的是，在现金流稳定的情况下，公司仍急于通过港股募资，计划将资金用于品牌营销、渠道扩张、供应链数字化及潜在并购。这与其A股市场的募资兑现记录形成鲜明对比。
2019年登陆上交所时，天味食品通过IPO募资5.56亿元，核心用于生产基地改扩建;仅一年后，又通过定增募资16.30亿元，投向调味品产业化等项目。然而这些扩产计划多数未能如期落地：IPO募投项目耗时4年才全部达标，2020年定增中计划投资13.20亿元的“调味品产业化项目”，资金到账两年后投入仍为零，最终因“行业环境变化”被迫变更。截至2025年6月末，原定于2024年12月达产的扩建项目已延期至2027年12月，5.12亿元募资余额被大量用于理财——累计购买银行理财产品达14.75亿元，赎回16.15亿元，而理财收益仅1000万元，资金使用效率备受质疑。
更让投资者疑虑的是，在港股上市冲刺期，公司控股股东却悄然套现。7月23日公告显示，董事长邓文因“个人资产规划”，通过大宗交易转让2120万股，占总股本1.99%，套现总额达2.2亿元，减持价格区间为10.34至10.4元/股。此次减持后，邓文仍持有6.06亿股，持股比例56.91%，控制权稳固。而在此之前，实控人夫妇已通过高分红获得丰厚收益：2022年至2025年上半年，公司累计派息超10亿元，按邓文夫妇合计65.32%的持股比例估算，其分红收益已超6.5亿元。一边是高频募资，一边是实控人套现与分红，天味食品的资本运作逻辑引发市场热议。
值得注意的是，这并非天味食品首次尝试海外融资。2022年底，公司曾计划发行GDR并在瑞士证券交易所上市，先后获得证监会受理与瑞交所附条件批准，但2023年9月突然宣布终止，理由是“内外部环境变化”。如今转战港股，行业竞争格局已今非昔比。数据显示，2025年火锅底料市场虽持续扩容，但消费者对“无添加”“低负担”的需求激增，小龙坎等企业已通过微生物发酵技术推出健康新品，传统高油高盐底料增长放缓，天味食品面临产品创新与市场拓展的双重挑战。
中国食品产业分析师朱丹蓬指出，调味品行业已进入精耕细作阶段，天味食品的业绩瓶颈源于“品牌影响力与供应链完善度不足”，即便港股上市成功，短期内利润难有显著突破。监管层的密集问询，本质上是对其“募资-投建-回报”闭环的全面审视。对于投资者而言，29亿现金的真实用途、延期项目的推进节点、海外市场的盈利路径，将是判断这家“火锅底料第一股”投资价值的核心标尺。天味食品的港股闯关之路，不仅是其自身的资本进阶，更是消费品企业境外上市合规性与可持续发展能力的一次公开检验。
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