海正生材（688203.SH）曾被视为国产聚乳酸行业的“破壁者”，其成功上市一度被视为技术自主可控的象征。然而，现实远比想象复杂。上市首日即成股价巅峰，此后市值一路缩水，归母净利润连续三年下滑，2025年第一季度更是同比骤降97.45%，几乎陷入亏损边缘。这一系列变化，揭示了一个看似前景光明、实则暗流涌动的行业生态。
海正生材的主营业务聚焦于聚乳酸（PLA），这是一种可完全生物降解的高分子材料，被视为替代传统塑料、缓解“白色污染”的关键材料。作为国内首家实现聚乳酸商业化生产的企业，海正生材在2019年实现了“乳酸-丙交酯-聚乳酸”全链条工艺的突破，打破了长期以来国外在丙交酯环节的技术封锁。这一突破不仅使其摆脱了对进口丙交酯的依赖，也标志着中国在该领域迈出了关键一步。
然而，技术突破并未带来预期中的市场红利。相反，随着国内产能的迅速扩张，聚乳酸行业逐渐陷入“内卷”泥潭。2024年，中国聚乳酸产能已达30万吨，而全年消费量仅约12万吨，产能利用率不足四成。更令人担忧的是，2025年规划产能将突破100万吨，而全球消费量也仅为26万吨。这种供过于求的格局，直接导致产品价格持续下滑。根据海关数据，2024年国内进口聚乳酸价格同比下降4.37%，出口价格更是下滑9.79%。Wind数据显示，截至2025年7月初，聚乳酸价格已降至1.75万元/吨，较2024年底进一步下滑。
价格下跌直接压缩了企业的利润空间。2024年，海正生材的毛利率仅为12.71%，较前一年略有下降；2025年第一季度更是进一步下滑至8.2%，扣非净利润同比下滑97%，几乎处于盈亏边缘。尽管公司营收仍在增长，但盈利水平的持续下滑，使得投资者信心受到严重打击。中石化资本、中启洞鉴等重要股东纷纷减持股份，进一步加剧了市场对该公司前景的担忧。
产能扩张计划也因市场环境恶化而被迫调整。原本计划通过IPO募资建设的“年产15万吨聚乳酸项目”被拆分为两期实施，2024年底一期工程进度仅完成70%，二期进度更是不足15%。2025年初，公司再次宣布延期，反映出其在市场预期和资金压力之间的艰难平衡。
尽管如此，聚乳酸行业本身并非没有前景。作为可完全生物降解材料，聚乳酸符合全球低碳环保趋势，被国家列为战略性新兴产业。其在餐具、包装、3D打印、纺织等领域的应用正在逐步扩大。海正生材也在积极布局下游应用，如3D打印耗材领域的产品销量同比增长185.67%，占公司总销量约20%。这些细分市场的增长，为公司带来了一定的结构性机会。
但从整体来看，聚乳酸行业目前仍处于政策驱动阶段，而非市场化驱动。其高昂的生产成本——主要源自乳酸上游的玉米原料，以及技术尚未完全成熟的纤维素替代路径——使得聚乳酸价格远高于传统塑料。在限塑政策执行力度有限、消费者环保意识尚未完全觉醒的背景下，市场需求增长远未达到预期。
更关键的问题在于产能的无序扩张。一旦技术突破，国内企业便一拥而上，纷纷布局聚乳酸项目。不仅海正生材、丰原生物等已有产能的企业在扩产，连上游乳酸企业如金丹科技、联泓新科，甚至改性塑料龙头金发科技也开始涉足聚乳酸领域。这种“蜂拥而入”的局面，极易导致产能过剩，重蹈光伏、新能源汽车等行业早期的覆辙。
海正生材的案例，折射出中国新材料产业发展中的一个典型现象：技术突破带来短暂高光，但真正的商业化成功，不仅依赖技术，更需要市场节奏的精准把握和产业链的协同优化。在当前的行业环境下，聚乳酸虽是“绿色风口”，但若缺乏有效的供需平衡机制和成本控制能力，恐怕很难避免沦为“伪风口”的命运。
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