长春高新1700亿元市值蒸发, 集采政策、人口下滑、竞品冲击三重困境

五年前，长春高新还是投资者口中 “永不落幕的成长神话”，“东北药茅” 的金字招牌在资本市场的阳光下熠熠生辉。那时，无论机构研报还是散户讨论，提到这家公司，总少不了 “高增长”“护城河”“确定性” 这些滚烫的词 —— 毕竟，能在东北土地上长出市值超 2000 亿的医药巨头，本身就像个充满传奇色彩的故事。

然而，神话的破灭往往比崛起更猝不及防。当资本市场的潮水退去，裸泳者的轮廓愈发清晰。2021 年那 485.82 元的股价高点还没在投资者记忆里焐热，长春高新的股价就以断崖式的下跌跌破百元关口;曾经 2100 亿元的市值如同被狂风卷走的沙堡，如今只剩下 375 亿元的残骸，近 1700 亿元的市值蒸发，像一场无声的雪崩，压垮了无数投资者的期待。昔日门庭若市的机构调研现场，如今只剩下稀疏的身影，“东北药茅” 的光环，早已在业绩报表的冰冷数字里褪得干干净净。

这场坍塌从来不是偶然。2025 年 4 月 20 日，长春高新交出了近 20 年来第一份营收下滑的年报：2024 年营收 134.66 亿元，同比下降 7.55%;净利润 27.08 亿元，同比大幅下降 43.01%。更让人揪心的是，2025 年一季度的业绩继续滑向深渊，当季净利润 4.69 亿元，同比再降 47.36%—— 这组数据像一把钝刀，反复切割着市场对它的最后一丝幻想。

要知道，就在不久前，长春高新的业绩曲线还像一根陡峭向上的火箭。2020 到 2023 年，营收从 85.77 亿元一路飙升至 145.66 亿元，净利润从 33.08 亿元涨至 47.76 亿元，每年的年报都像是给投资者的 “红包”。可 2024 年突然转舵，不仅营收掉头向下，归母净利润更是直接腰斩至 25.83 亿元，同比暴跌 43.31%。最刺眼的是第四季度，罕见地亏损 2.15 亿元，而一年前的同期，它还赚着 9.92 亿元。这种从巅峰到谷底的坠落，比任何警示都更直白地宣告：那个靠单一产品躺赢的时代，彻底结束了。

拆解这场业绩雪崩的导火索，三个关键词像三座大山压在长春高新身上：集采、出生人口、价格战。

首当其冲的是集采这把 “手术刀”。长春高新的半条命都系在子公司金赛药业身上 —— 这家贡献了超 75% 营收的核心企业，曾靠着生长激素(长效水针剂)坐享超 90% 的毛利率，堪称 “印钞机”。但 2023 到 2024 年，浙江、广东等地的药品集采像一把重锤，将这款药的价格从约 1000 元 / 支硬生生砍到 300 元 / 支，降幅高达 70%。价格腰斩的背后，是金赛药业 2024 年利润直降 40.67% 的残酷现实。盘古智库高级研究员江瀚的话一针见血：集采不仅是降价，更是对市场份额的重新洗牌，对长春高新来说，失去高毛利的 “现金牛”，就像断了一条主血管。

更要命的是，生长激素的需求根基正在松动。这款药的主要使用者是 3 到 14 岁的儿童，可中国新生儿数量从 2017 年的 1723 万骤降到 2023 年的 902 万，几乎腰斩。基数少了，需求自然萎缩;再叠加经济环境影响，家长们对动辄数万元的生长激素治疗也开始精打细算，市场需求的下滑比预期来得更猛。

屋漏偏逢连夜雨，曾经被金赛药业垄断的长效生长激素市场，2024 年突然涌入一群 “抢食者”。特宝生物、诺和诺德等企业的竞品纷纷上市，“独家” 优势一夜归零，价格战打得头破血流。为了守住市场，长春高新 2024 年把销售团队从 3155 人扩充到 4995 人，增幅达 58%，销售费用也跟着涨到 44.39 亿元，同比增加 11.8%。

可这支 “扩编” 的销售队伍，日子并不好过。2024 年销售人员的总薪酬 12.77 亿元，只比 2023 年多了 1100 万元，算下来人均薪酬从 40.12 万元降到 25.34 万元，少了近 15 万元。降薪的同时，活儿却更重了：差旅费 1.76 亿元，同比涨 63.27%;交际费 1.58 亿元，同比涨 73%—— 这些数字背后，是销售人员跑市场的脚步越来越急，却未必能换来对等的回报。

核心业务受挫，长春高新寄望的 “第二增长曲线” 也掉了链子。子公司百克生物曾是它的 “希望之星”，作为国产疫苗创新的标杆，2023 年靠着国产首款带状疱疹疫苗 “感维” 风光无限，上市首年就狂揽 18.25 亿元，净利润 5.01 亿元，同比暴涨 175.98%，当时不少人觉得，这会是接棒生长激素的 “新引擎”。

但疫苗的神话比生长激素破得更快。2024 年，百克生物营收骤降到 12.29 亿元，同比暴跌 32.64%;净利润 2.32 亿元，直接腰斩 53.67%。“感维” 的销量同比减少 69.8%，营收占比从预期高位跌落到 20% 左右。公告里那句 “民众疫苗接种意愿降低、市场需求减少”，轻描淡写却藏着无奈 —— 对比国际竞品，葛兰素史克的重组疫苗 Shingrix 保护率达 90%，而 “感维” 作为减毒活疫苗，保护率约 50%，技术差距加上市场热情退潮，曾经的 “国产之光” 迅速黯淡。

核心业务撑不住，新业务接不上，研发管线又跟不上趟。长春高新不是没想过靠创新突围，目前有伏欣奇拜单抗、亮丙瑞林注射乳剂等三款产品提交了上市申请，但看看同行，恒瑞医药、百济神州在 ADC、PROTAC 等前沿领域布局了 300 多项临床管线，而它的重点临床产品只有 24 款，进度明显落后。

更让人焦虑的是关键项目延期。那款针对儿童中枢性性早熟的注射用醋酸曲普瑞林微球，研发完成时间从 2025 年 6 月推迟到 2026 年 6 月;早期管线里的 GenSci098(甲状腺眼病)、GS1-144(绝经期血管舒缩症)等药物，虽然拿到了美国临床试验许可，但从临床到商业化，至少还要 5 到 8 年 —— 对于急需业绩止血的长春高新来说，这段时间太漫长了。

从 “东北药茅” 到市值蒸发 1700 亿，长春高新的坠落轨迹，其实是中国医药产业转型期的一个缩影。过去靠一款 “神药” 躺赢的时代，随着集采常态化、市场竞争加剧、需求结构变化，正在加速落幕。而像长春高新这样的企业，正站在 “旧饭难吃、新饭难熟” 的转型关口：核心业务利润崩塌，新业务顶不上来，研发管线要么进度滞后，要么离商业化还远，每一步都走得格外艰难。

未来，它能不能在短期业绩压力和长期创新投入之间找到平衡?能不能从 “依赖单一产品” 真正转向 “多元创新驱动”?这些问题，不仅关乎一家企业的生死，更映照着中国医药企业在告别 “神药依赖” 后，如何在创新的深水区里重新找到航向。

编辑有话说：长春高新的起落，像一面镜子照见了中国医药产业的转型阵痛。从 “东北药茅” 的辉煌到市值蒸发 1700 亿的落寞，核心原因在于对单一 “神药” 的过度依赖 —— 当集采切断高毛利路径、市场需求萎缩、竞品打破垄断，缺乏 “第二增长曲线” 和扎实研发储备的企业，很容易从云端跌落。这也给整个行业提了个醒：医药企业的核心竞争力，终究要回归到创新能力和产品壁垒上。在 “神药时代” 落幕的当下，谁能更快摆脱路径依赖，在研发上沉下心、在管线布局上有远见，谁才能在新一轮竞争中站稳脚跟。