“温州鞋王”王振滔与其一手创办的康华生物正式告别，标志着这家深耕疫苗行业20余年的企业正式易主。7月20日，康华生物发布公告，控股股东王振滔及其一致行动人奥康集团、持股5%以上的康悦齐明拟将合计21.91%的股份转让给上海万可欣生物科技合伙企业（以下简称“万可欣生物”），转让价格为每股65.03元，总价18.51亿元。同时，王振滔还将个人持有的剩余8.08%股份表决权独家、无偿且不可撤销地委托给万可欣生物行使，使其合计表决权达到29.99%。
这场交易不仅是一次资本层面的股权更替，更是一次产业格局的重塑。万可欣生物虽成立仅12天，但其背后却汇聚了上海市政府级母基金、浦东张江、嘉定区级平台、头部药企及金融机构的联合力量，构建起国资主导、产业协同、金融赋能的“三位一体”架构。其资金来源中，7.01亿元为自有资金，另有11.5亿元来自银行并购贷款，贷款期限不低于7年，还款来源则涵盖上海生物医药并购基金及上海医药集团的出资资金。
穿透股权结构，万可欣生物由上实医药控股，而上实医药无实际控制人，进一步使得康华生物在交易完成后进入“无实控人”状态。这种结构设计既规避了单一股东干预经营的风险，也体现了国资与市场化资本的深度融合。万可欣生物背后的上海生物医药并购基金，正是上海市推动生物医药产业整合的重要抓手。该基金成立于2024年12月，是《上海市支持上市公司并购重组行动方案（2025—2027年）》发布后设立的百亿级产业并购基金的首批落地项目。
但资本的入场并未免除对业绩的考量。王振滔与奥康集团在转让协议中签署了“战略对赌”条款：康华生物2025—2026年扣非归母净利润合计不低于7.28亿元，否则需以现金方式补足差额。同时，为防止卖方通过削减研发投入“保利润”，协议还规定，未经万可欣生物同意，奥康集团需确保研发费用不低于2.6亿元。
这一对赌条款，既是财务压力，也是战略考验。康华生物当前的业务结构高度集中于人二倍体细胞狂犬病疫苗，2024年非免疫规划疫苗收入占比超过97%，呈现“一条腿走路”的典型特征。然而，该产品批签发量自2024年起断崖式下滑，全年仅389.76万支，同比减少43.83%。同期，康泰生物的同类产品迅速抢占市场，形成双强竞争格局。
更严峻的是，康华生物目前仅有两款产品获批，ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗尚未复产，十余项在研管线中，除诺如疫苗、脑膜炎结合疫苗等少数项目外，其余多处于临床前阶段，短期内难以形成有效接力。这种产品结构的单一性，使其在面对市场波动时极为脆弱。
在此背景下，对赌协议的设立不仅是交易结构的组成部分，更是一次企业战略方向的校准。收购方通过“利润+研发”的双重约束，既要求企业维持盈利能力，又确保其核心竞争力不被削弱。这种“战略对赌”在生物医药行业并不罕见，尤其适用于产品结构单一、估值依赖在研管线的企业。
从资本市场表现来看，市场对此次控制权变更的预期曾一度升温。停牌前一日（7月11日），康华生物股价暴涨16.20%，收盘价达72.01元，显著高于转让价。但复牌首日，股价回落至67.06元，跌幅6.87%，显示出市场对这场交易的审慎态度。
康华生物的未来，取决于其能否在未来两年内实现产品结构的多元化，构建第二增长曲线。公司管理层表示将加速推进诺如疫苗、脑膜炎结合疫苗等重点项目，同时深化国内市场布局，探索国际市场机会。然而，从“独腿”到“双轮驱动”的跨越，不仅需要时间，更需要资源与战略定力的双重支撑。
这起交易背后，折射出的是上海国资对生物医药产业的战略布局，也映射出中国疫苗行业从单品依赖向多元创新转型的迫切需求。康华生物能否在“战略对赌”的倒逼下完成蜕变，不仅关乎企业命运，更将成为观察中国生物医药并购整合成效的一个重要样本。
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