7月29日，诺和诺德股价暴跌21%，市值一夜之间蒸发超千亿美元，令全球投资者震惊。若将时间拉长，这场“滑铁卢”更为触目惊心：过去一年，这家曾超越LVMH、被誉为“欧洲市值最强王者”的制药巨头，市值从巅峰时的6350亿美元跌至2394亿美元，整整蒸发了近4000亿美元。而其竞争对手礼来也在同日下跌5.6%，市值缩水近400亿美元。GLP-1这条曾被资本热捧的“黄金赛道”，正迎来一场情绪与估值的双重重估。
GLP-1药物最初以降糖为核心功能，后因其显著的减重效果迅速成为资本市场的新宠。从2018年司美格鲁肽上市初期的4亿美元销售额，到2024年突破292亿美元，年复合增长率高达154.6%，这一增长曲线远超K药十年53.1%的增速。诺和诺德凭借GLP-1“双轮驱动”——控糖与减重，不断拓展适应证，从心血管疾病到慢性肾病，再到抗炎与MASH，构建起一个庞大的产品帝国。市场曾普遍预测，到2032年，诺和诺德与礼来将共同占据全球GLP-1类药物近90%的市场份额。
然而，预期越高，现实落差越大。2024年下半年，诺和诺德接连遭遇临床研发挫折。Monlunabant在2a期临床中未能达到预期减重效果，CagriSema也仅实现22.7%的体重下降，远低于市场期待的25%。每一次数据公布，都引发股价剧烈波动。与此同时，礼来在GIP/GLP-1双靶点药物替尔泊肽和口服GLP-1药物Orforglipron上的接连突破，进一步加剧了诺和诺德的竞争压力。
在多重压力下，诺和诺德内部也开始动荡。2025年5月，CEO周赋德卸任，公司同时下调全年营收与利润增长预期。从原本的13%-21%营收增长，下调至8%-14%；利润增长预期也从16%-24%降至10%-16%。这一系列变动，成为市场信心崩塌的导火索。短短一年，诺和诺德市值蒸发近4000亿美元，礼来也缩水超1800亿美元。
更值得注意的是，这场“市值地震”不仅限于头部企业，还开始向产业链下游传导。A股中曾受益于GLP-1热潮的多肽概念股，如诺泰生物、常山药业、圣诺生物等，在7月29日普遍下跌。尽管这些企业的基本面依然稳健，2025年上半年业绩预告显示，诺泰生物净利润同比增长超30%，圣诺生物更是实现超250%的增长，但资本市场已开始对GLP-1板块的估值逻辑进行重新审视。
事实上，GLP-1赛道的热度早已超越了单纯的药物销售，成为一种资本叙事的象征。从Biotech到MNC，从原料供应到终端市场，整个产业链都围绕GLP-1构建起“下一个百亿爆款”的商业预期。然而，当头部企业接连下调增长指引、核心产品临床数据不及预期，这些预期也开始遭遇现实的反噬。
全球制药行业整体正在回暖，多数企业市值逐步修复。但诺和诺德、礼来以及再生元却仍在逆势下跌。再生元市值一年蒸发超700亿美元，核心问题在于产品线青黄不接。GLP-1“双姝”与再生元的集体滑坡，折射出的不仅是企业自身的增长瓶颈，更是整个赛道估值泡沫的释放过程。
从高涨到冷静，GLP-1神话正在被重写。诺和诺德的暴跌或许只是压垮市场信心的第一根引线，真正被点燃的，是过去几年资本对这条赛道的过度乐观与层层加码。随着临床数据、竞争格局与企业指引的调整，一个周期的更迭正在悄然开启。未来，GLP-1赛道仍将存在，但它的估值逻辑、增长预期与竞争格局，已经进入了一个新的阶段。
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