江苏中慧元通生物科技股份有限公司（以下简称“中慧生物”）近期再次向港交所递交招股书，试图完成其上市之路。这家成立于2015年的疫苗研发企业，此前曾于2023年6月申报上交所科创板，却在同年9月主动撤回申请。2025年1月首次冲击港股失败后，如今再度尝试，背后折射出企业在资本市场的持续诉求与现实困境。
根据招股书披露的数据，中慧生物目前的核心产品为四价流感病毒亚单位疫苗及在研的冻干人用狂犬病疫苗。然而，其商业化进程尚未形成稳定的盈利模式。2023年至2025年第一季度，公司营业收入分别为5216.8万元、2.6亿元、41万元，净利润则分别为-4.25亿元、-2.59亿元、-8732万元，累计亏损高达7.71亿元。
尤为值得关注的是，公司在2025年第一季度的财务表现进一步恶化，尽管营收略有回升，但净亏损同比扩大。这一现象揭示出中慧生物当前面临的结构性问题：一方面，其收入来源高度依赖四价流感疫苗；另一方面，销售季节性波动剧烈，导致经营风险集中。公司在招股书中坦言，由于流感疫苗销售集中在7月至9月，一季度收入偏低属常态，但如此大规模的亏损仍引发市场对其可持续性的担忧。
不仅如此，中慧生物的退款负债也在持续攀升，2023年、2024年及2025年第一季度末分别为1330万元、8470万元和8110万元。这背后反映出疫苗行业特有的退货机制，包括过期、缺陷产品及季节性未售完疫苗的回流。由于缺乏足够的历史销售数据支撑退货预测，公司对退款负债的估算存在较大不确定性，进一步加剧财务压力。
在产能方面，中慧生物的利用率同样不容乐观。报告期内，其四价流感疫苗的年产量分别为1.2百万剂、1.8百万剂和零剂，产能利用率分别为30.2%、45.8%和0。尽管公司在2024年3月至8月的生产高峰期实现了91.5%的利用率，但整体产能利用率偏低，反映出市场需求波动与生产节奏之间的错配。同时，公司正在推进第二条流感疫苗生产线建设，预计2026年底前投产，届时年产能有望翻倍，但当前阶段的产能闲置问题仍需正视。
此外，存货减值准备的大幅计提也暴露出企业在市场预判和库存管理方面的短板。2023年和2024年分别计提4570万元和2871万元，主要因销售启动时间偏晚、生产过剩及行业惯例所致。虽然公司称其减值拨备符合行业标准，但频繁的大额计提无疑削弱了其盈利能力，也影响投资者信心。
总体来看，中慧生物的案例具有较强的典型性：一方面，其在疫苗研发和产业化方面具备一定技术实力，拥有自主知识产权的产品线；另一方面，企业在商业化路径、财务控制和市场应对方面仍显稚嫩，尤其是在高度依赖单一产品的前提下，抗风险能力较弱。其上市之路的反复，既反映了生物科技企业在资本市场的艰难探索，也凸显出监管层对企业持续盈利能力的审慎态度。
在当前生物医药行业整体承压的背景下，中慧生物若想成功登陆港股，不仅需要进一步优化产品结构、提升核心竞争力，还需在财务透明度与风险管理方面做出更有力的回应。否则，即便再度递表，也可能重蹈覆辙。
文章来源于网络。发布者：投资参考网，转转请注明出处：https://www.shuahuang.com/63700.html
