2025年8月4日，北交所向浙江正导技术股份有限公司（以下简称“正导技术”）发出第二轮审核问询函，围绕现金流、业绩增长真实性、关联交易、募投合理性及潜在诉讼等五大核心问题展开追问。这家主营5G数据电缆的企业，2024年营收达12.9亿元，但其经营活动现金流已连续三年为负，引发市场对其财务健康状况的担忧。
根据招股书披露的数据，2022—2024年，正导技术经营活动现金流量净额分别为–1.99亿元、–2.33亿元和–7,264万元。公司解释称，主要客户大华股份采用180天期商业承兑汇票结算方式，导致大量票据沉淀，影响现金流表现。若将未终止确认的票据贴现还原，模拟调整后的经营现金流分别为–2,012万元、1,040万元和2,384万元。尽管“纸上回正”，但实际资金缺口并未缓解。截至2024年末，公司合计应偿还负债达7.2亿元，长期借款由年初的2,002万元激增至1.48亿元，应付账款与应付票据也呈上升趋势。货币资金虽有9,455万元，但其中6,765万元受限，可贴现票据余额为8,795万元。北交所要求公司量化说明若票据贴现渠道收紧，是否存在现金流断裂风险，并提出改善现金流的具体措施。
与此同时，公司资产负债率持续高企。2022—2024年分别为76.83%、68.20%、70.45%，远高于同行业可比公司兆龙互连同期约18%的水平。2024年末，公司测算未来三年新增流动资金缺口达1.62亿元，但偿债资金来源尚未明确。北交所要求公司说明长期借款激增的原因及其偿债能力的可持续性。
关联交易问题同样受到高度关注。2021年，正导技术向原控股股东正导光电采购PVC原材料达5,107.82万元，占当期营业成本的7.27%。而正导光电所售绝缘料价格为10.22元/公斤，明显高于同期红其线缆、万马集团的采购价。2022年2月，正导光电将全部股权转给实控人后停止经营，但依旧保留对外投资业务。北交所要求公司说明该笔采购款是否流向实控人，并核查正导光电对外投资标的是否与客户或供应商存在关联。
在业绩增长方面，正导技术呈现“逆势上扬”态势：2020—2024年，营业收入由5.5亿元增长至12.9亿元，归母扣非净利润由亏损481.71万元转为盈利5,249.01万元。然而，同期可比公司宝胜股份、万马股份2024年净利润均出现下滑，兆龙互连、恒丰特导2023年净利润也呈下降趋势。公司称业绩增长主要受益于5G建设拉动需求，但数据显示，2024年其高端超六类及以上数据电缆收入占比仅为11.86%，远低于兆龙互连的28.84%。北交所要求公司量化说明业绩增长与客户协同效应之间的关系，并提供主要客户向其他电缆厂商采购单价的对比数据。
募投项目的合理性也遭到质疑。公司拟募资2.45亿元，其中2.15亿元用于新建100万箱5G数据电缆及5万公里通信传输电缆产能。北交所要求公司说明该项目是否涉及现有产线扩建或搬迁，新建厂房是否具备必要性，是否存在产能闲置风险，以及新增设备采购的合理性。
此外，公司还面临一起重大诉讼风险。其与加拿大客户HSC的货款纠纷自2019年起升级为反诉。HSC以“产品质量瑕疵”为由索赔4,672.46万元，相当于公司2024年净利润的7倍。2025年2月调解失败后，案件已进入审判阶段。若败诉，除赔偿损失外，公司还可能面临中信保追回171万美元理赔款的风险。公司虽表示“已计提预计负债”，但未披露具体金额及财务影响测算。
合规方面，正导技术也存在多项瑕疵。截至2024年末，公司1.45万㎡房屋因违建或无证存在搬迁风险；99.63%的土地及房屋处于抵押状态；江西子公司100%资产被抵押；报告期内还存在超产能生产行为。北交所要求公司逐笔披露抵押主债权金额、担保次序及潜在处置风险。
综上所述，正导技术在冲刺北交所上市过程中，暴露出现金流紧张、资产负债率偏高、关联交易复杂、业绩增长存疑、募投项目合理性受质疑、诉讼风险高企及合规问题突出等多重隐患。北交所的问询直指其财务结构、盈利能力与持续经营能力的核心问题，或将对其上市进程产生实质性影响。
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