3月21日晚，已停牌三日的玉龙股份(601028.SH，股价13.04元，市值102.11亿元)宣布将以股东大会决议方式主动撤回A股股票在上交所的上市交易，并申请股票进入全国中小企业股份转让系统退市板块继续交易。这一消息迅速引发了投资者的广泛关注和热议。
玉龙股份曾被视为市场上的“黄金新秀”，背靠山东国资的支持，公司一度被认为是潜力无限的企业。然而，今晚的公告却彻底揭开了这家公司“纸面富贵”的真相。实际上，玉龙股份已陷入“整体运营停滞，现金流紧缺，基本不具备自我造血能力，存在无法持续经营的风险”的困境。
玉龙股份的“退市宣言”让不少中小投资者感到意外。2021年，随着公司转投济南国资，实际控制人变更为济南高新技术产业开发区管理委员会。在济南国资的支持下，玉龙股份加速布局黄金矿业“赛道”，并提出了“黄金矿产和新能源新材料矿产双轮驱动”的战略目标，业务转型初见成效。
黄金采选业务的表现尤为亮眼，2022年和2023年的毛利率维持在50%左右的高水平。从纸面数据来看，玉龙股份近年来的业绩表现似乎并未出现大的波动。2023年，公司实现归母净利润4.45亿元，同比增长接近53%;即便是在2024年因压减大宗贸易业务而导致营收和利润下降的情况下，前三季度依然实现了归母净利润2.88亿元。
然而，在黄金“编织”的光鲜外衣之下，玉龙股份的实际经营状况却早已亮起了红灯。公司因多起诉讼、仲裁纠纷，导致核心资产被冻结，债务风险加剧，给公司的未来治理和生产经营带来了重大不确定性。
具体来看，玉龙股份因未能按时支付合作方琴澳联创和大横琴商贸的货款及违约金约4.95亿元，遭到对方提起仲裁。截至目前，公司实际冻结银行存款仅为83.9万元，并冻结了对外享有的债权约4.3亿元。此外，Triton公司就莫桑比克石墨矿收购款未支付事宜向NQM公司(玉龙股份旗下帕金戈矿运营主体)发出了索赔函，要求支付342万澳元，并保留采取法律措施的权利。截至公告日，未付收购款合计850万澳元。
除了“拿不出钱”，玉龙股份的主要矿产项目也面临着严峻挑战。例如，澳大利亚帕金戈项目已运行超过40年，公司在接手后投入了大量勘探资金，但近两年来没有明显的储量增长。帕金戈选厂设备严重老化，实际选矿能力已达极限且无提升空间。陕西楼房沟钒矿项目在玉龙股份累计投入2.4亿元后，仍未具备造血能力，且尚未取得环评手续。辽宁硅石矿项目经过多次试验后，矿石特性不符合原投资预期，多项指标不满足工业硅生产要求。
玉龙股份的困境是如何产生的?表面上看，公司在2023年的归母净利润达到了4.45亿元，但其经营活动产生的现金流量净额却为负值，且波动幅度巨大。2022年，公司实现归母净利润2.91亿元，但经营活动产生的现金流量净额为-4.48亿元，比上年减少了1003.94%。公司解释称，这是由于宏观经济波动导致下游客户的业务经营和资金运转出现问题，货款回款速度放缓所致。
到了2023年，公司经营活动产生的现金流量净额回正，为3.38亿元。然而，到了2024年，情况再度恶化。截至2024年三季度末，公司经营活动产生的现金流量净额为-22.71亿元，期末现金及现金等价物余额仅为3.99亿元。公司曾在半年报中提到，受到本期大宗贸易业务压减、回款减少等因素的影响。
根据2024年三季报，报告期内公司应收账款及其他应收款合计达到36.74亿元，预付款项也达到36.70亿元。其中，前五大欠款方占到公司应收账款和合同资产期末余额合计数的77.38%。此外，玉龙股份还存在766.32万元税款逾期未缴纳的情况。
编辑有话说
玉龙股份退市事件撕开了黄金行业的“暴利假面”。在金价狂飙的表象下，企业若忽视现金流管理和风险控制，终将倒在黎明前夜。对于投资者而言，需穿透“高毛利”“资源储备”等光环，直击应收账款、现金流等核心指标;对于上市公司，退市“避风港”已不复存在，合规经营与战略定力才是生存底线。这场风波，或将成为重塑市场生态的里程碑。
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