12月8日，银诺医药-B(02591.HK)刚宣布核心产品纳入医保、H股跻身沪深港通“双重大礼包”，股价便开启暴跌模式。截至发稿，该股单日跌幅扩大至14.32%，报32.300港元/股，自“入通”生效以来累计跌幅已达26%，让不少追高的投资者措手不及。
这份看似矛盾的市场反应，要从12月8日的两则公告说起。当天上午，银诺医药率先披露，公司H股已获纳入沪港通及深港通合资格证券名单，自公告当日起正式生效。这意味着内地合格投资者可通过沪深交易所直接买卖其股份，用公司董事会的话说，“将显著扩大投资者基础、提升股票流动性与公司资本市场声誉”，这在港股市场向来是提振股价的重要利好。
午后再传佳音：公司自主研发的超长效GLP-1受体激动剂依苏帕格鲁肽α(商品名“怡诺轻®”)，成功入选2025年国家医保药品目录，将于2026年1月1日与新版目录同步实施。对创新药企而言，医保准入相当于拿到了进入千万级患者市场的“通行证”，尤其是在GLP-1赛道竞争白热化的当下，这一成果被业内视为核心竞争力的重要背书。
作为银诺医药的“压舱石”产品，依苏帕格鲁肽α的市场潜力本就备受关注。这款2025年1月才获批上市的新药，是国内为数不多的人源长效GLP-1制剂，主打2型糖尿病治疗，其独特优势在于超长效药代动力学——平均半衰期达182至215小时，患者每周注射一次即可，临床数据显示单独使用24周能使糖化血红蛋白降低约2.2%，联合二甲双胍使用降幅也达1.8%。更值得一提的是，其在减重领域的潜力已初现：针对肥胖或超重人群(平均基线BMI 33)，达到目标剂量后4周平均减重8.6公斤，87.5%的使用者体重下降超5%，同时还能改善肌肉脂肪比例与腰围，这些数据让市场对其商业化前景充满期待。
从公司基本面看，银诺医药并非无名之辈。这家成立于2014年的生物制药企业，专注于糖尿病及代谢性疾病创新疗法，是亚洲首家、全球第三家将原研人源长效GLP-1推进至注册阶段的公司。2025年8月15日登陆港交所时，其18.68港元的发行价曾获得资本热捧，上市前完成的四轮融资累计达15.14亿元，华创资本、大钲资本、同创伟业等知名机构均在投资者名单中。截至2025年6月30日的半年报显示，公司已实现营收5640万元，全部来自依苏帕格鲁肽α的国内销售，89.4%的毛利率也处于行业较高水平，初步展现了商业化能力。
既然利好实打实，股价为何反其道而行之?业内人士分析，这背后是多重因素叠加的结果。首当其冲的是GLP-1赛道的“降价焦虑”。就在银诺医药公告前一日，礼来替尔泊肽纳入医保的消息引发市场震动，网传其降糖适应症谈判降价幅度较大，虽然后续证实其医保报销范围严格限定于降糖领域，与减重市场无直接竞争，但仍触发了板块整体的恐慌情绪。“投资者担心医保谈判会压缩利润空间，尤其是银诺医药这类刚商业化的企业，议价能力相对较弱。”一位医药行业分析师向记者表示。
其次，公司持续亏损的压力不容忽视。尽管已实现营收，但银诺医药尚未摆脱亏损困境。数据显示，2022年至2024年上半年，公司累计净亏损达11.09亿元，其中2024年上半年净亏损7527.5万元，经营活动现金流净额连续多年为负，2024年上半年仍为-8005.2万元。研发投入的高企是重要原因——报告期内研发开支累计超8亿元，仅依苏帕格鲁肽α的研发费用就占总研发投入的95%左右，而商业化初期的团队建设、市场推广又将带来新的成本压力，这让投资者对其盈利周期产生担忧。
产品线单一则是另一大隐忧。目前银诺医药的营收、研发资源几乎全部集中于依苏帕格鲁肽α，而国内GLP-1赛道已进入“群雄逐鹿”阶段：诺和诺德的司美格鲁肽已获批减重适应症并正式上市，石药集团的长效司美格鲁肽注射液已启动临床试验，九源基因的司美格鲁肽生物类似药也在审评中。在医保控费背景下，单一产品若不能快速建立市场优势，很容易陷入价格战的泥潭。
此外，港股市场的整体情绪与短期交易行为也起到了推波助澜的作用。银诺医药上市以来股价曾有一波快速上涨，部分早期投资者获利了结意愿强烈，而“入通”初期的流动性提升反而为减持提供了便利。同时，近期创新药板块整体处于调整周期，市场风险偏好下降，非理性恐慌情绪被放大，导致利好消息被短期抛压覆盖。
不过，也有理性声音认为，短期股价波动不应掩盖长期价值。从行业逻辑看，GLP-1赛道的成长空间依然广阔——中国2型糖尿病患者超1.4亿，肥胖与超重人群达5亿，但GLP-1类药物渗透率不足1%，远低于美国10%的水平。医保纳入虽然可能带来价格下降，但“以价换量”的效应在慢病领域已得到验证：阿斯利康的达格列净2019年医保谈判降幅超73%，但随后销售额连年爆发，2024年已向70亿元冲刺。对银诺医药而言，医保准入将快速提升依苏帕格鲁肽α的可及性，有望在基层市场实现放量，这部分增量可能远超价格下降带来的损失。
对于投资者来说，当前更需要区分“短期情绪”与“长期逻辑”。银诺医药的核心看点仍在于依苏帕格鲁肽α的商业化进度——医保落地后的进院速度、处方量增长、减重适应症的临床推进，以及公司能否在现有产品基础上拓展管线布局。正如一位长期关注创新药的基金经理所言：“利好兑现后的回调很常见，关键要看企业能否把医保资格转化为实实在在的业绩，这才是支撑股价的根本。”
截至发稿，银诺医药尚未就股价波动发布公告，但其龙虎榜数据显示，部分机构席位已开始逢低布局。这场“利好与暴跌”的博弈还在继续，而最终决定胜负的，终将是产品的临床价值与企业的商业化能力。
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