二轮问询直击要害！唐兴科技业绩大起大落，收入真实性遭监管拷问

北交所二轮问询剑指核心痛点，唐兴科技 IPO 之路深陷业绩与合规双重拷问。作为专注地下空间工程掘进装备的高新技术企业，其冲刺北交所的进程因这份问询函再度引发市场高度关注，业绩波动的合理性、收入合规的真实性、采购交易的公允性等一系列关键问题被监管层层层拆解，暴露出的多重经营疑点亟待给出令人信服的答案。

11 月 17 日，安徽唐兴装备科技股份有限公司(简称 “唐兴科技”)正式收到北交所 IPO 第二轮问询函，这份充满穿透式核查意味的文件，将监管焦点集中在市场最为关切的几大维度。招股书显示，唐兴科技深耕非开挖成套装备领域，核心产品涵盖顶管机、盾构机和硬岩隧道掘进机等全断面隧道掘进机成套装备及关键零部件，业务覆盖研发、设计、制造、销售、维修和租赁全链条，属于国家重点支持的高新技术产业范畴。然而，在光鲜的业务定位背后，公司经营数据呈现的异常波动和多项合规性疑点，让其 IPO 之旅布满荆棘。

业绩的剧烈起伏是监管层首要关注的焦点。数据显示，2024 年公司归母扣非后净利润同比下滑 12.56%，但 2025 年上半年却逆势实现 45.62% 的同比大幅增长，短时间内的业绩 “过山车” 引发市场对其增长质量的质疑。与此同时，公司主营业务收入结构呈现明显变化，报告期内外销收入从 1399.47 万元逐步攀升至 6297.19 万元，2025 年上半年外销收入已达 3501.52 万元，而主营业务毛利率则在 38.54% 至 43.78% 之间波动，2025 年上半年回落至 40.46%。北交所明确要求公司解释业绩大幅波动的原因，说明 2024 年业绩下滑的影响因素是否已真正消除，前期下滑趋势是否实质性扭转，且需对比同行业可比公司业绩情况，排查是否存在明显差异。

更关键的是，公司核心产品的市场竞争力和收入持续性遭到深度拷问。北交所注意到，报告期末公司盾构机、TBM 在手订单主要为租赁订单，这一异常现象背后的原因被要求详细说明。结合当前盾构机行业已形成中铁工业、铁建重工双寡头垄断的格局，两家企业合计占据 73.2% 的市场份额，国产替代率超过 95%，唐兴科技需要证明其产品在应用场景、功能实现上与竞争对手的差异化优势，以及在顶管机新增订单数量下滑的背景下，核心产品收入增长的可持续性，同时充分揭示未来可能面临的需求下降和收入下滑风险。监管层还要求公司按收入确认期间列示在手订单执行细节，包括生产发货进度、回款情况、毛利率变动等，明确订单是否存在取消或延期风险，结合期后转化率论证可执行性。

毛利率的异常波动同样疑点重重。报告期内，公司境内岩石系列顶管机毛利率与管径大小呈反向变动，而软土系列中泥水平衡顶管机的毛利率却与管径呈正向变动，这种矛盾的相关性让监管层提出质疑。更为引人关注的是矩形顶管机毛利率的剧烈波动，从 31.50% 逐步攀升至 47.08% 后，2025 年上半年骤降至 15.49%，如此大起大落的盈利水平是否存在持续下滑风险，成为监管问询的重点。尽管公司采用成本加成模式定价，原材料价格波动与销售价格变动存在联动性但存在滞后性，但北交所要求其结合工程建设行业标准、设计因素等，说明管径变化的原因及毛利率与管径相关性不一致的合理性，是否与公司议价能力相匹配。对于 2025 年上半年刀盘模组收入下降但毛利率增长的反常现象，以及成本加成模式在各类产品中的具体执行情况、议价空间变动等，均需作出详细解释并充分揭示毛利率下滑风险。

收入真实合规性的核查堪称此次问询的重中之重，一系列客户资质疑点让监管层加大了穿透式审查力度。报告期内，唐兴科技的客户以建设施工单位为主，但前五大客户中多家实缴资本为 0.部分客户还存在非法人主体、成立不久即开展合作、参保人数少等异常情形。2024 年，公司向非终端客户销售非开挖成套装备的金额高达 2338.28 万元，且存在合同管理不规范的问题。北交所要求公司逐期说明与上述异常客户的交易细节，包括销售过程是否可验证、采购规模与客户业务体量是否匹配、定价及毛利率是否异常，以及是否存在利益输送或异常资金往来。对于与非法人客户的交易方式，监管层特别关注是否存在现金交易或个人卡收付情况，相关内部控制是否有效执行，重要交易单据是否齐全。针对公司向非终端客户销售并以其验收证明确认收入的模式，北交所要求说明合理性，排查是否存在压货情形，解释部分产品尚未实现终端销售的原因，以及高毛利率的合理性。

采购环节的真实公允性同样被监管层紧盯不放。公司主要供应商擎源机械和臻致工贸成立不久即与唐兴科技建立合作关系，且主要为公司提供服务，存在供应商重合的情况。更值得注意的是，2022 年和 2023 年，公司马来西亚厂房项目建设金额占施工方 CNmy International (Malaysia) Sdn Bhd 当年同类业务规模的 100%，占其总业务规模的 30%-40%，如此集中的合作关系引发对采购公允性的质疑。北交所要求公司说明向前员工设立的云迪机械采购时，仅与臻致工贸、擎源机械进行比价的合理性，排查相关供应商与公司客户或其他供应商是否存在关联，实控人及关键人员与公司是否存在潜在利益安排。对于在供应商缺少相关设备、部分工序需委外加工的情况下仍选择合作的商业逻辑，以及境外施工方合作的合理性、工程造价的公允性等，均需提供充分论证。

公司治理及资金流动性问题也未逃过监管视线。北交所要求说明在公司任职的实际控制人亲属的履职细节及薪酬合理性，核实员工持股平台中借款出资的资金来源真实性，结合借款偿还及分红流向等情况作出解释。在募集资金使用方面，监管层对扩产计划的合理性提出质疑，要求公司说明 2022 年至 2025 年上半年产量持续下滑的背景下，募投项目用于扩产的必要性，同时结合公司分红情况、货币资金及银行理财规模，论证补充流动资金的合理性。财务数据显示，2025 年上半年公司经营活动现金流净额由正转负，且应收账款周转率持续下滑，北交所要求说明相关原因，结合欠款方资信状况、未回款原因等论证坏账准备计提的充分性，同时披露期后现金流情况及流动性风险应对措施。

从行业背景来看，我国盾构机行业虽已实现全球领跑，2023 年市场份额占全球七成，应用场景向抽水蓄能、综合管廊等新兴领域拓展，但行业集中度高、竞争激烈的格局并未改变。唐兴科技作为行业中的中小型企业，在双寡头主导的市场中如何突围，原本就面临不小的挑战，而此次问询函暴露的多重经营疑点，更使其 IPO 之路雪上加霜。当前北交所正通过多轮递进式问询实施 “穿透式” 审查，聚焦业绩可持续性、募投项目合理性、收入合规性等核心维度，监管力度持续加码。对于唐兴科技而言，能否妥善回应此次问询中的所有问题，彻底打消市场疑虑，将直接决定其能否顺利登陆北交所。这场关乎企业发展命运的 “大考”，仍在持续上演，市场将密切关注其后续回复情况。