北交所官网 11 月 7 日披露的信息显示，浙江欧伦电气股份有限公司(下称 “欧伦电气”)正式回应了上市委首轮问询，这份回复不仅勾勒出公司业绩增长的轨迹，更揭开了其依赖代工、存货高企、产能利用率不足却执意扩产的多重隐忧。
招股书数据显示，欧伦电气主营除湿机、移动空调、车载冰箱及空气源热泵等环境调节设备的研发、制造与销售，核心模式为 ODM/OEM 代工。2022 年至 2024 年的报告期内，公司营收从 9.72 亿元飙升至 16.23 亿元，净利润同步从 0.92 亿元增长至 2.07 亿元，两年间营收增幅达 67.9%，净利润翻倍，表面呈现出强劲的增长势头。但这份亮眼业绩的背后，却暗藏着对少数客户的高度依赖。
报告期内，欧伦电气的主营业务增长几乎完全依赖 ODM/OEM 代工业务，而境内跨境电商客户中，豪雅集团与宁波罗娃两家企业的权重堪称 “压舱石”—— 其在 ODM/OEM 模式下的收入占比分别达到 73.70%、91.02%、78.50% 和 60.17%，最高时超九成收入来自这两家客户，客户集中度过高的风险暴露无遗。公司解释称，2023 年境内 ODM/OEM 收入快速增长，正是得益于这两家客户海外电商布局扩大与渠道优化带来的采购量激增;但 2024 年，受下游订单波动、库存调整及供应链供应商扩容等因素影响，两家客户采购额略微下降，直接导致公司相关收入回落。2025 年上半年的分化更显依赖风险：宁波罗娃因移动空调销量向好带动采购增长，而豪雅集团则受中美贸易摩擦冲击，对欧伦电气的采购额同比下滑，进一步凸显单一客户波动对公司业绩的直接影响。
值得注意的是，行业数据与公司业绩增长呈现出一定背离。2022 年、2023 年国内除湿机境内销量与出口量均出现下降，但欧伦电气却凭借与跨境电商龙头的合作实现逆势增长，这种 “逆行业周期” 的表现，更让市场对其客户合作的稳定性产生疑问。北交所也明确要求公司说明客户分散度低、变动大的原因，以及与主要客户合作的持续性，是否存在被竞争对手抢占客户的风险。对此，欧伦电气仅强调自身具备开拓新客户与维护老客户的能力，但并未给出更具说服力的保障措施。
业绩依赖风险之外，存货高企的问题同样不容忽视。报告期各期末，公司存货账面价值从 1.86 亿元增至 3.50 亿元，三年间近乎翻倍;发出商品余额更是从 987.70 万元飙升至 4056.62 万元，2024 年末增幅超 310%。欧伦电气解释，存货主要由原材料与库存商品构成，占比长期维持在 87% 以上，结构相对稳定。2022 年末原材料占比高是受公共卫生事件导致的停工影响，2024 年末发出商品大增则是因为部分外销客户大额订单已发货但未报关装船，加上空气源热泵业务拓展后，部分产品已发货但未完成安装验收。2025 年 6 月末发出商品回落，仅因外销旺季结束，已发货未结转收入的订单减少。但北交所仍追问存货规模的合理性，以及存货对应的在手订单支持率，背后是对公司存货减值风险的担忧。
更引发市场争议的，是欧伦电气在空气源热泵产能利用率不足 40%、产销率持续下滑的情况下，仍计划通过 IPO 募集 8.04 亿元，其中 5.54 亿元专门用于两大空气源热泵扩产项目 —— 年产 60 万台除湿机及 1.5 万台空气源热泵项目、年产 3 万台空气源热泵项目。据披露，公司目前仅拥有 1 条热泵生产线，报告期内空气源热泵产能利用率始终不足 40%，产线闲置率高达 60%，在此背景下的大规模扩产，其必要性与合理性遭到北交所重点问询。
对此，欧伦电气给出的解释是，两大募投项目针对的是不同类型的空气源热泵产品：前者聚焦非标定制化的热泵烘干机，适用于农副产品、海鲜加工等场景，产品体积大、功率高、单价高;后者则主打标准化的热泵采暖机与热水机，适用于家庭供暖、北方 “煤改电” 等场景，体积小、功率低、单价低。公司称，分项目扩产是根据市场反馈与战略调整作出的选择，有利于提升生产效率、降低不良率。但市场疑问并未消散：在现有产能尚未充分利用的情况下，新增产能能否顺利消化?标准化与非标产品的市场需求是否足以支撑近 5.5 亿元的投资?
从业绩高增长到客户高度依赖，从存货激增到低产能利用率下的扩产计划，欧伦电气的 IPO 之路充满了待解的谜题。北交所的问询直指公司发展的核心痛点，而公司的回复虽试图自圆其说，但仍未完全打消市场对其持续盈利能力、抗风险能力的担忧。对于这家依赖代工模式的家电企业而言，如何降低客户依赖、提升产能利用率、控制存货风险，将是其能否成功登陆北交所并实现长远发展的关键。
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