11 月 6 日，成立仅 5 年的深向科技正式向港交所递表，中金公司与招银国际联合保荐，有望成为 “港股重卡新势力第一股”。这家总部位于合肥肥西的企业，瞄准占公路货运 50% 运力的干线市场，用一款主打车型撑起近三年超 38 亿元营收，却在光鲜数据背后藏着难以忽视的隐忧：三年半累计亏损 17.02 亿元，资产负债率持续超 136%，前五大供应商采购占比最高达 92.3%，甚至出现大客户与供应商重叠的特殊格局。
深向科技的商业化之路始于 2023 年，在此之前，公司历经三年技术储备期。招股书显示，2023 至 2025 年上半年，公司新能源重卡交付量从 509 辆飙升至 2873 辆，累计交付 6384 辆，收入同步从 4.26 亿元暴涨至 15.06 亿元，2024 年营收同比增幅更是高达 362.5%。这份成绩单让其在全球新能源重卡市场占据 2.7% 份额，位列第十，旗下车型以 660 公里最大续航跻身行业续航第一梯队，全生命周期成本较传统燃油重卡降低 18.7%。
但亮眼增长背后是极致的产品依赖。报告期内，深向科技 99% 以上的收入来自新能源重卡销售，而这一核心业务仅靠两款量产车型支撑 —— 主力车型 “深向星辰” 贡献了绝大多数销量，第二款车型 “深向星途” 今年 5 月才投产，上半年仅交付 130 辆，占总交付量的 4.52%。公司在招股书中直言不讳：“业务高度依赖少数车型销售”。更值得注意的是，深向科技自身并无造车资质，需通过江淮汽车、山东雷驰等合作伙伴定制生产，再搭载自主研发的天玑・随行系统及智能编队技术，这种模式推高了采购成本，2025 年上半年销售成本占比高达 97.1%，毛利率仅 2.9%，远低于比亚迪(20%)、理想汽车(22%)等行业玩家。
盈利难题远比想象中严峻。2022 至 2025 年上半年，公司累计亏损达 17.02 亿元，呈现 “增收不增利” 的典型特征：2024 年营收激增 362.5%，净亏损却从 3.89 亿元扩大至 6.75 亿元。深向科技解释，亏损主要源于早期研发投入及投资者股份赎回权产生的金融负债，但财务数据暴露了更深层的压力：报告期内资产负债率始终超 100%，2024 年末更是攀升至 148.83%，总负债达 38.04 亿元，较总资产多出 12.48 亿元;贸易应收款从 2022 年末的 3940 万元暴增至 2025 年上半年末的 14.15 亿元，信贷风险随客户群扩大而加剧。
供应链与客户结构的双重集中更添变数。供应商方面，前五大供应商采购占比从 2022 年的 48.1% 飙升至 2024 年的 92.3%，单一最大供应商采购占比最高达 63.8%，核心供应商包括宁德时代、江淮汽车等，一旦合作中断或提价，将直接冲击生产连续性。客户端同样高度集中，前五大客户收入占比最高达 82.5%，2024 年单一最大客户贡献 25.7% 收入。更特殊的是，2023-2024 年第一大客户(供应商 A 的附属公司)既向深向科技采购电池用于出租，其母公司又向深向科技供应电池生产重卡，形成 “客户 - 供应商重叠” 格局。对此公司强调 “符合行业惯例”，所有交易遵循公平原则，但这种关联模式仍引发市场对业务独立性的质疑。
尽管风险重重，深向科技仍手握两张底牌：技术储备与资本背书。截至 2025 年上半年，搭载天玑・随行系统的车辆已交付超 2000 台，智能编队运输系统完成技术验证;1400 台在手订单为后续收入提供支撑，百度、合肥国资等 12 轮融资投资方更彰显行业信心。创始人万钧近 20 年的智慧物流从业经验，从狮桥集团到中联重科的履历，也为公司增添了专业背书。
放眼行业，新能源重卡市场正处于爆发前夜，2024 年销量达 8 万辆，2025 年预计增至 18 万辆，电池成本下降、技术优化等因素正推动行业减亏。但深向科技面临的竞争日趋激烈：徐工机械、三一重工等传统巨头占据主导，司凯奇等新势力已抢先登陆美股。此次赴港 IPO 募资将用于研发、销售网络及基础设施扩建，能否借助资本力量突破 “单车型依赖”“低毛利”“高负债” 三重困境，成为其能否在千亿元市场中站稳脚跟的关键。
从成立到递表仅 5 年，深向科技的上市之路既是新能源重卡行业快速发展的缩影，也折射出新势力企业的普遍困境：在技术迭代与资本博弈中，如何平衡规模扩张与盈利能力，如何在高度集中的产业链中构建抗风险能力。这场资本豪赌的最终结局，不仅取决于市场需求的爆发节奏，更在于公司能否将技术优势转化为可持续的商业竞争力。
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