2025 年三季度的 A 股游戏板块，堪称一场集体狂欢。伽马数据显示，国内游戏市场实际销售收入达 880.26 亿元，环比增长 6.96%，终结了连续多季度的下滑趋势，客户端游戏市场更是迎来 19.88% 的同比高增，世纪华通、三七互娱、完美世界等头部企业业绩飙涨，整个行业正式迈入上行期。然而，在这片一片向好的行情中，神州泰岳(300002)却逆势交出了营收净利润 “双降” 的成绩单，成为行业复苏浪潮中最显眼的 “异类”。
财报数据显示，2025 年前三季度，神州泰岳实现营业收入 40.68 亿元，同比下降 9.86%;归母净利润 7.24 亿元，同比大幅下滑 33.77%;扣非归母净利润 6.96 亿元，同比下降 16.42%。单看第三季度，公司业绩压力更甚，营业收入 13.84 亿元，同比下降 5.29%，归母净利润直接腰斩，同比降幅高达 53.55%，仅录得 2.15 亿元。现金流方面同样不容乐观，受销售回款减少、支付上年度职工奖励及上期大额诉讼款项收回的基数影响，公司经营现金流净额同比下降 47.57%，降至 6.49 亿元。
与神州泰岳的黯然掉队形成鲜明对比的，是同行们的高歌猛进。A 股游戏 “三巨头” 中，世纪华通前三季度归母净利润同比暴涨 141.65%，完美世界更是以 271.17% 的净利润增幅领跑，三七互娱也实现了 23.57% 的稳健增长。就连此前陷入困境的游族网络，都凭借前三季度 1374.60% 的净利润增幅实现逆袭，而巨人网络、吉比特等企业的净利润增速也纷纷突破 80%，部分甚至超过 300%。在游戏用户规模接近 6.79 亿、付费用户占比同比提升近 30% 的市场红利下，神州泰岳的下滑显得格外突兀。
行业大环境的持续向好，本应是所有游戏企业的发展契机。2025 年三季度，游戏版号发放保持稳健节奏，7 月至 9 月分别发放 134 个、173 个和 156 个，1-9 月国产网络游戏版号总量达 1195 个，同比增长 24.61%，政策层面持续释放友好信号。供给端的丰富带动了市场复苏，《梦幻西游》电脑版通过创新运营实现同时在线人数连创新高，《穿越火线：枪战王者》单季度流水增量达数亿元，客户端游戏与移动端游戏共同推动行业回暖。但就在这样的黄金发展期，神州泰岳却没能抓住机遇。
太平洋证券在研报中一针见血地指出了问题核心：公司营收下滑主要源于两款核心游戏《Age of Origins》和《War and Order》的流水回落。这两款 SLG 游戏曾是神州泰岳的 “现金牛”，上线以来累计流水均突破 70 亿元，2024 年分别贡献营收 34.54 亿元和 10.62 亿元，支撑了公司近年的业绩增长。但随着产品进入生命周期的稳定阶段，高速增长态势不再，流水同比下滑直接拖累了整体业绩。此外，公司营业外支出同比大增 478.55%，滞纳金及预计未决诉讼损失的增加，进一步加剧了净利润的下滑压力。
值得注意的是，神州泰岳并非没有意识到问题所在，早已布局新的增长引擎。在游戏业务上，两款新 SLG 游戏《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》已进入落地阶段，其中《Stellar Sanctuary》8 月末海外上线后，在欧美和东南亚地区半个月内保持单日 500 组以上的广告投放量级，越南地区投放力度位居前列，《Next Agers》也已登陆美区 Google Play 和 App Store，后续国内上线有望带来业绩增量，公司还储备了三款 SLG 游戏计划 2026 年上半年测试。在非游戏业务领域，公司推出 “泰岳灯塔” AI 大模型应用能力体系，涵盖语音数字员工、数智化新 IT 运营大模型等三大垂类产品，通过 AI 与 ICT 技术的深度融合，拓展软件和信息技术服务业务的增长空间。
正是基于这些潜在增长点，券商对神州泰岳仍持乐观态度。太平洋证券给予其 “增持” 评级，认为核心游戏将持续贡献流水基本盘，新游与 AI 业务有望形成双重增量;中国银河证券也给出 “推荐” 评级，认可其老游长线运营的稳健性，以及新游上线和技术融合带来的发展潜力。从历史业绩来看，神州泰岳此前也展现出较强的成长能力，2020 年至 2024 年，公司归母净利润从 3.51 亿元稳步增长至 14.28 亿元，呈现持续向上的发展态势。
但资本市场显然还未对这些预期给予充分认可。截至 11 月 7 日收盘，神州泰岳股价报 12.07 元 / 股，当日下跌 2.50%，总市值约 237.44 亿元，在 A 股游戏公司中位列第 8 位。相较于世纪华通 1358 亿元、三七互娱 486 亿元的市值规模，神州泰岳的差距明显，而今年以来公司股价近乎 “原地踏步” 的表现，与行业板块的整体上涨形成了鲜明反差，也反映出投资者对其短期业绩压力的担忧。
对于神州泰岳而言，当前正处于新旧业务衔接的关键节点。核心老游的流水下滑是产品生命周期的必然规律，而 SLG 赛道仍在持续增长，2024-2025 年出海 SLG 素材月均投放量保持在 7 万组左右，美国、东南亚等市场仍有广阔空间。新游能否复制老游的成功，抓住出海 SLG 向小游戏形态、多题材融合发展的趋势，将成为游戏业务复苏的关键。同时，AI 与 ICT 业务的融合落地进度，也将决定公司能否摆脱对游戏业务的过度依赖，形成双轮驱动的发展格局。
在游戏行业 “内容精细化 + AI 工业化 + 出海系统化” 的新发展阶段，神州泰岳的短期掉队并非终点。237 亿市值的体量、两款核心老游的稳定流水、新游与 AI 业务的潜在增量，都为其后续翻盘保留了可能性。但在行业竞争日趋激烈、头部企业加速跑马圈地的背景下，神州泰岳需要尽快拿出实打实的业绩改善，才能打消市场疑虑，让股价摆脱 “躺平” 状态，重新跟上行业发展的步伐。
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