印象股份闯港交所：94.3% 收入来自单场演出，新项目亏 180 万，回本要等 10 年

投资参考网 • 2025年10月15日下午3:33 • 商业 • 阅读 798

时隔 9 个月，印象大红袍股份有限公司(下称 “印象股份”)再次向港交所发起冲击。10 月 14 日，港交所官网显示该公司提交上市申请，兴证国际及铠盛担任联席保荐人;而在此前的 2025 年 1 月，其首次递表的上市申请已宣告失效，两次闯关背后，这家国有文旅企业的经营压力正逐渐显现。

公开资料显示，印象股份总部位于福建武夷山，是一家以文旅服务为核心的国有企业，主营业务涵盖三大板块：演出及表演服务、印象文旅小镇运营，以及茶汤酒店服务。从业绩表现来看，报告期(2022 年至 2024 年、2025 年上半年)内，公司收入呈现 “先升后稳” 的波动态势，分别实现约 6303.9 万元、1.44 亿元、1.37 亿元、5588.4 万元;同期溢利则从 2022 年的亏损 259.9 万元，转为 2023 年盈利 4750.4 万元，2024 年略有回落至 4280.9 万元，2025 年上半年盈利 677.5 万元，盈利稳定性有待提升。

深究其业绩结构，一个关键问题浮出水面：印象股份的收入高度依赖单一演出。深圳商报・读创客户端记者梳理招股书发现，公司约九成收入来自其标志性项目 ——《印象・大红袍》。这款 2010 年 3 月首演的福建首个大型户外山水实景演出，堪称公司的 “营收压舱石”：2022 年至 2025 年上半年，该演出分别举办 355 场、567 场、518 场及 214 场，对应收入约 5760 万元、1.36 亿元、1.3 亿元、4910 万元，占同期公司总收入的比例分别高达 91.4%、94.3%、94.6%、87.8%，最高时近 95% 的收入都由这一场演出贡献。

对于这种单一依赖，印象股份在招股书中也明确提示了风险：观众喜好的变化、同类娱乐项目的竞争，以及武夷山当地运营可能出现的中断，都可能导致演出上座率下滑;而长期维持高表演质量，更是留住游客兴趣的关键，一旦出现口碑波动，公司营收将直接承压。

为了打破这种 “单靠一场演出吃饭” 的局面，印象股份试图通过新演出拓展业务边界。2025 年 4 月 17 日，新演出《月映武夷》首次亮相，5 月 1 日正式对公众开放，原本被寄予 “丰富表演组合、迎合更多游客偏好” 的厚望。但现实却并不乐观：由于前期筹备、设备搭建需要大量初始投入，加上宣传推广的高额营销费用，《月映武夷》自首演以来便持续亏损，仅 2025 年上半年就录得毛损 180 万元。

更让市场担忧的是这款新演出的投资回报周期。招股书明确显示，《月映武夷》的投资回报期约为 10 年，盈亏平衡点要等到 2028 年前才能实现，且公司直言 “无法保证该演出能收支平衡或获利”。这意味着，未来近 10 年里，这款新演出都可能处于 “输血” 状态，若长期无法扭亏，将对公司业务、财务状况和经营业绩产生重大不利影响。

新业务未能 “救火”，印象股份的其他板块表现同样不容乐观。先看茶汤酒店业务，报告期内连续处于亏损状态，2022 年至 2025 年上半年分别录得毛损约 650 万元、550 万元、620 万元、270 万元，尽管上半年亏损额有所收窄，但持续亏损仍在消耗公司利润。

印象文旅小镇业务的情况则更为复杂，该板块主要包含武夷茶博园 4A 级景区、印象建州美食主题街区、武夷茶研习社，以及曾运营的印象市集，原本是公司为游客提供多元休闲选择的重要布局。但从毛利率来看，该业务呈现波动下滑趋势，2022 年至 2025 年上半年分别为 55.6%、59.1%、52.6%、40.3%，2025 年上半年的毛利率较 2023 年的峰值下降了近 19 个百分点，盈利能力持续弱化。