用友网络，这家曾被誉为国产ERP领域“龙头”的企业，如今却深陷亏损泥潭。从连续两年大幅亏损，到核心业务增长乏力，再到管理层频繁更迭，这家老牌软件企业正面临前所未有的挑战。而就在外界对其未来充满疑虑之际，公司却突然宣布赴港IPO，试图以资本市场融资来破局困局。
数据显示，用友网络的净利润自2020年起便一路下滑，从盈利9.89亿元到2023年亏损9.67亿元，再到2024年亏损扩大至20.61亿元，短短四年间完成“两级反转”。2025年上半年的业绩预告更是雪上加霜，预计净亏损在8.75亿元至9.75亿元之间。营收方面，2024年同比下滑6.57%至91.53亿元，打破了此前连续增长的纪录。
这一系列数据背后，是用友网络自2015年启动的全面云化转型。彼时，公司将名称从“用友软件”改为“用友网络”，标志着其从传统管理软件向云服务转型的决心。云服务收入占比从2016年的2.29%飙升至2024年的77.2%，YonBIP、YonSuite、U9cloud等云产品成为核心营收来源。然而，这一转型并未带来预期中的业绩增长，反而伴随着毛利率的持续下滑——从2019年的65.42%降至2024年的47.54%，今年一季度更是跌破40%至39.06%。
“云服务收入增长，但盈利能力下降。”用友网络在招股书中坦言，研发投入大、销售成本高、产品成熟度不足等问题成为拖累利润的关键因素。尤其是在2024年，云服务收入同比下滑3.4%，毛利率也从2022年的54.8%逐年递降至45%。盘古智库高级研究员江瀚指出，外部竞争加剧、内部管理效率低、产品创新不足等问题，可能是导致这一局面的重要原因。
与此同时，用友网络的研发投入持续高企。2022年至2024年，其研发投入分别为17.54亿元、21.06亿元和21.22亿元，占同期营收的比重分别为19.7%、22.3%和24.1%。尽管公司在招股书中强调这些投入为长期竞争力打下基础，但短期内并未转化为相应的收入增长。
销售费用同样居高不下。2022年至2024年，用友网络的销售费用分别达到22.35亿元、27.43亿元和26.22亿元，占营收比重分别为25.1%、29.0%和29.7%。尤其在2022年和2023年，销售费用增长速度远超营收增长，反映出公司在市场拓展方面的高成本压力。
客户结构的变化也进一步加剧了业绩压力。2023年，用友网络的大客户、中客户和小微企业客户收入均实现增长，增速分别为4.3%、21.4%和17.7%。但到了2024年，大客户和中客户收入双双下滑，分别同比下降10%和9.7%，仅有小微企业客户收入同比增长19.7%。但由于该部分客户体量较小，难以对整体营收形成有效支撑。
此外，员工薪酬支出的波动也透露出公司在成本控制方面的挣扎。2023年，公司员工数量基本稳定，但年平均人数增加近1900人，导致薪酬成本上升；而2024年，员工总数减少3666人，同时计提了高达1.42亿元的离职补偿金。这种“先扩招、后裁员”的操作，反映出公司在战略执行和人力资源管理上的不确定性。
更令人关注的是，近年来用友网络的高管团队频繁变动。2024年，创始人王文京卸任总裁一职，由陈强兵接任；2025年初，陈强兵辞职，黄陈宏接棒；但仅三个月后，黄陈宏又卸任，王文京再度回归。这种“走马灯”式的高管更替，无疑加剧了公司战略的不确定性。
在这样的背景下，用友网络宣布赴港IPO，声称是为了“推进全球化2.0战略、加强境外资本对接”。然而，市场对此持怀疑态度。知名战略定位专家詹军豪指出，考虑到公司当前的财务状况和资金缺口，此次港股上市更可能是为了缓解流动性压力。
事实上，用友网络近年来的经营性现金流持续为负，2024年更是出现净流出。流动负债不断增加，资金链紧张已成事实。在此情况下，通过港股上市融资，确实可以为公司带来短期的资金“输血”。
不过，用友网络的转型能否成功，最终还是要看市场是否认可其发展逻辑。在全球云服务竞争日益激烈的背景下，用友网络能否在技术、产品、市场等方面实现突破，仍是一个未知数。港股投资者是否愿意为这家连续亏损、战略摇摆、管理动荡的企业买单，将是其能否真正破局的关键。
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